嘉事堂(002462)半年报点评：器械配送龙头、业绩持续稳定增长

投资要点：

    业绩稳定增长，增速持续跑赢行业

    公司18 年上半年营收85.20 亿元，同比增长30.36%；归属于上市公司股东的净利润1.85 亿元，同比增长29.82%；扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长23.53%；经营性现金流净流出3.21 亿元，较去年同期稍有恶化。

    器械配送龙头，全国布局

    公司为器械、耗材配送龙头，布局全国。嘉事嘉意、嘉事谊诚、嘉事嘉成、嘉事吉健中标医院耗材集中配送项目，增强了上下游客户的合作粘性；嘉事明伦、嘉事嘉意、嘉事国润积极争取全国总代产品，提前布局应对两票制等医改政策；17 年收购嘉事商漾、嘉事同瀚两家优质企业，进军IVD 领域；嘉事国润与强生签署协议，取得强生电生理产品全国唯一代理商，该协议的达成预计为公司新增年化销售收入15 亿以上。同时，公司也在积极推进与美敦力、雅培就心内介入耗材的全国代理合作的事宜。

    北京地区药品配送龙头，外埠药品配送攻城略地公司积极把握北京市场两票制变革机遇，公司一方面加大重点医院和空白区域的开拓力度，另一方面公司系北京第二大社区基本药物配送商，同时，又具有北京市最多的直营药店覆盖网络，扩大了社区配送及零售连锁的销售份额。另外公司相继在安徽和四川开展药品配送业务，在北京、安徽、四川形成了药品、耗材和物流多业态发展，加大对区域的资源整合，区域聚合效应逐步体现。

    背靠光大集团，融资渠道多样

    公司实际控制人变更落地，公司控股股东中青实业的国有股权由团中央划拨给光大集团，光大集团直接持有中青实业100%股权，间接持有公司16.72%的股份。公司的主营业务为医药商业，医药商业公司发展的瓶颈在于融资，在银根收紧、资金成本不断提高的环境下，倚靠光大集团，公司发展速度有望持续超行业平均水平。

    盈利预测与投资评级

    公司为器械耗材全国性配送龙头，北京、安徽、四川等区域药品配送龙头，依靠光大集团，我们认为公司能够长期持续稳定发展。我们预计公司2018-2020 年归母净利润分别为3.28 亿元、4.13 亿元、5.45 亿元， EPS 分别为1.31 元、1.65 元、2.17 元，当前股价对应PE 分别为17X、14X、10X，相对行业和历史水平，目前估值较低，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：耗材、药品降价的风险；融资成本上升的风险；器械流通行业竞争恶化的风险。