东软载波(300183)2018年中报预告点评:招标延迟令业绩略低于预期 静待订单到来

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波 日期:2018-07-13

事项:

    7 月12 日晚间发布2018 年中报业绩预告,预测报告期内净利润约8561.25万元~9878.37 万元,变动幅度为:-35%~-25%。

    评论:

    国网招标延迟及非经常费用摊销导致中报业绩略低于预期,测算扣非业绩同比下滑(-4%~-14%)。2018 年国网计划2 次电能表(含用电信息采集)招标,3 月下旬第一次集采量约1650 万只。由于PLC 芯片互联互通测试延误而推迟了宽带模组招标,直接造成公司二季度主业营收低于预期,同时由于电阻、电容等电子元器件涨价,导致销售产品的毛利率略有下降。另外,2018 年H1 摊销股权激励费用约2300 万元,非经常费用合计约2000万元。结合中报预告,综合估算上半年扣非业绩约1.06~1.19 亿元,同比增速区间为(-4%~-14%)。

    全网近6 亿只电力通信终端进入窄带升级宽带的替换大周期,模组单价大幅提升有望拉动市场规模增长60%以上。国家电网的用电信息采集系统正处于从窄带逐步转向宽带的过渡阶段,国网和南网合计在网及备用电表总数接近6 亿只,假设窄带模组单价35 元,宽带模组单价50 元,双模(宽带+微功率无线)产品单价80 元,则市场空间超过300 亿元(+60%)。根据电网公司公告的最新招标数据,2018 年第一次招标总量约2550 万只(包含集中器和采集器),其中宽带数量约1650 万只。结合往年招标遗留供货的产品数量约1300万只,则待供货的宽带产品总量约3000万只,其中2018年内供货的约为2400 万只。预测第二次招标规模超过1500 万只,则年内宽窄带产品的供货总量有望超过4500 万只。由于提供宽带低速载波通信芯片级解决方案的门槛较高,目前通过国网内部测试的厂商不超过8 家,其中领先的是公司和华为海思,预测公司有望得到30%以上的份额。

    我们预测下半年PLC 模组订单高位启动,明年有望大爆发,带来业绩快速提升。预测2018 年延迟的集采第一标最迟在8 月公布中标结果,第二标按原计划在10 月上旬启动,规模不低于1500 万只。另外,公司一季度末获得欧洲最严格的G3-PLC 认证证书,有望打开海外载波通信市场;6 月13日公告获得国家知识产权局颁发的专利证书(一种基于低压电力线和微功率无线的双模异构通信系统),期限20 年。超过15%的研发投入持续保持技术领先优势,有望在国网后续高单价的双模模组招标中占得先机。

    风险因素:中标份额过低;IC 产能不足;智能化业务增速低于预期。

    维持“买入”评级:我们维持 2018/19/20 年业绩预测为0.74/1.04/1.37 元,目标价为24.24 元,对应2018 年33 倍PE。维持“买入”评级。