合纵科技(300477):另辟蹊径 钴业新贵悄然起步

类别:创业板 机构:财通证券股份有限公司 研究员:李帅华/龚斯闻 日期:2018-07-13

  公司是上市公司中唯一拥有非刚果金地区(赞比亚)铜钴矿山的企业。面对刚果金即将到来的新版矿业法和暴利税,钴成本大幅推升将是大概率事件,钴价有望被抬升,公司的矿山则是完全受益上涨的钴价,届时利润有望大幅增加;

    公司钴矿储量大、成本低、利润空间大。虽然是铜钴矿渣堆,但是储量较大,达到13.35 万吨。在上市公司中,仅次于洛阳钼业的Tenke。矿山购买费用只有5000 万美元,价格比较便宜,计入成本很低;按照100 万吨的年处理量,钴价40 美金/磅计算,项目利润超过20 亿元,相当于目前公司业务利润的20 倍,空间巨大;

    公司致力于打造新能源上游材料链条。通过近两年的并购,公司已经从配电领域成功进入到新能源上游材料领域,并形成“钴矿—钴盐/镍盐—三元前驱体/磷酸铁”相对完善的产业链条,占据了先发优势;

    未来公司利润弹性主要来自天津茂联。配电业务:该板块仍是公司的主要业务,考虑到行业竞争日趋激烈,未来增长速度以及毛利率都会有所下降,并趋于稳定;湖南雅城:公司钴盐(四钴和氢氧化亚钴)产能稳定,产能增量主要来自磷酸铁,但是短期受到补贴退坡影响,磷酸铁业务利润空间被压缩,不过考虑到未来储能市场的巨大需求和补贴完全退出后铁锂材料的高性价比,我们认为公司利润仍然会随着产能释放而呈现高速增长;天津茂联:主要看点是铜钴渣堆矿的投产,根据我们盈利测算,一期项目满产盈利可达到10.5 亿,二期项目满产盈利可达21 亿;

    首次覆盖,“买入”评级。我们认为公司在新能源材料的布局相对完善,矿山开发利润空间较大,预计2018-2020 年的EPS 分别为0.60 元、0.89 元、2.08 元,对应当前股价的PE 分别为36.5倍、24.7 倍、10.5 倍,首次覆盖,给予 “买入”评级。

      风险提示:矿山冶炼厂建设不及预期;天津茂联资产进入公司进度风险;行业政策变化风险