康恩贝(600572)公司点评:大品牌大品种工程表现亮眼 布局生物创新药领域

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:杨烨辉 日期:2018-07-13

上半年归母净利润同比增长42.62%,扣非后净利润同比增长25.63%

    公司发布2018 年上半年业绩预告,实现营收35.77 亿元,同比增长52.83%,归母净利润5.48 亿元,同比增长42.62%,扣非后净利润4.87 亿元,同比增长25.63%。利润增长主因公司主导产品尤其是品牌产品销售规模增加,盈利能力增强。2018 年上半年公司非经常性损益6,171 万元,其中证券投资累计收益4,171 万元,其他非经常性损益主要系政府补助。收入增速快于利润增速,我们认为主要是“两票制”导致的高开因素影响。

    大品牌大品种工程表现亮眼,核心大品种延续高增长趋势

    上半年列入“大品牌大品种工程”的品种整体实现营收26.29 亿元,同比增长69.67%。其中“康恩贝”肠炎宁系列、“前列康”牌普乐安及坦索罗辛系列、“金笛”牌复方鱼腥草合剂和“珍视明”牌滴眼液及眼健康系列产品在2018 年上半年销售收入分别达到3.77 亿元、2.41 亿元、2.02 亿元、1.94亿元,较去年同期分别增长30.31%、51.22%、243.07%和46.71%;“康恩贝”牌麝香通心滴丸产品、“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片等品牌产品销售收入同比均有40%以上增长。

    得益于基层、民营医院的市场拓展,“恤彤”销量企稳回升

    “恤彤”牌丹参川芎嗪注射液产品通过努力开发扩大基层、民营医院等市场,2018 年上半年该产品实现销售数量4,742 万支,同比增长19.30%,实现销售收入8.94 亿元,同比增长200.48%。在两票制高开背景下带来的销售收入增加额为5.47 亿元,剔除该因素可比口径增长26.84%。利润占比方面,我们预计2018 年拜特的净利润占比下降至40%以下。

    外延并购嘉和药业,布局生物创新药领域

    4 月26 号公司发布公告,以不超过6.736 亿元拟受让嘉和生物21.05%股权。6 月21 号再次增资受让8.6455%股权,合计持有嘉和生物27.45%股权。嘉和生物是是国内较早从事抗体药物研究的企业,团队具有国际大型药企的抗体药物研发背景,公司依托嘉和生物研发平台,布局生物创新药领域。

    估值与评级

    2016 年底开始公司专注内生增长,聚焦核心大品种,业绩趋势向好。2018年1 月公司以6.98 元/股非公开发行10.93 亿元,用于国际化先进制药基地项目。我们预计2018-2020 年EPS 分别为0.34、0.43、0.53 元,参考同行业公司估值,给予2018 年25 倍PE,目标价8.50 元,由“买入”调整为 “增持”评级。

    风险提示:1.政策影响导致贵州拜特业绩下滑;2.处方药品种招标降价