公路行业观点聚焦：分红收益率视角下看公路板块 止跌预期强化

投资建议

    在动荡的市场环境中，我们仍然看好公路板块的防御性价值。基于以下原因：1）大多公路上市公司的运输结构以客运为主导，外部宏观环境与货运需求对其业绩影响十分有限，主营收费业务的业绩增长稳健，且现金流占收入比重较高，能维持在40%左右的水平。2）公路上市具有稳定分红的特征，多为绝对收益品种。当前公路上市公司都有较明确的分红政策，考虑分红后的综合收益率更有吸引力。

    公路板块中，我们精选标的，推荐宁沪高速（业绩增长稳健、分红可观绝对收益品种）、深高速（业绩增速快，路产回购将带动盈利大超预期）。

    理由

    从分红收益率与股价的关系看，6%的分红收益率通常是宁沪高速（H）与深高速（H）股价的止跌点。

    从股价表现看，宁沪高速A/H 股2015-17 年分别跑赢大盘53/31个百分点，深高速A/H 股2015-17 年分别跑赢大盘18/56 个百分点。结合两家公司H 股年初至今均跑输大盘，H 股回调已接近临界点，止跌回升的预期强化。

    从政策环境看，当前公路行业政策环境仍维持稳定。1）机场建设费取消，不意味着政策层面会收紧同属基建行业的公路板块的管制；2）省界收费站取消不影响公路收费金额，ETC 系统促进降本增效；3）“公转铁”不会对车流量中客车占比较高的公路产生实质影响。

    盈利预测与估值

    预计宁沪高速2018/19 年归母净利润分别实现40.83 亿元（+13.8%）/43.89 亿元（+7.5%），当前股价对应A/H 股2018 年市盈率11.5/9.1倍、与2018 年A/H 股分红收益率4.9%/6.2%，我们维持推荐评级和A/H 股目标价11.49 元/13.85 港元，仍有22.9%/52.9%的上行空间；深高速2018/19 年公司归母净利润分别实现17.09 亿元（+19.9%）/21.01 亿元（+22.9%），当前股价对应2018 年A/H 股市盈率9.9/7.4 倍、与2018 年A/H 股分红收益率4.7%/6.2%，我们维持推荐评级和A/H 股目标价11.91 元/10.18 港元，仍有54.1%/43.4%上行空间。

    风险

    宏观经济增长不及预期，公路收费政策改变。