华微电子(600360)点评：功率半导体涨价潮 行业龙头顺势起飞

下游需求爆发供不应求，功率器件涨价潮正起。功率器件下游光伏领域、新能源汽车、变频家电、军工产品等市场领域需求爆发，上游晶圆供不应求，供给紧张，功率器件持续缺货，厂商已经数次提价，但交货期仍在继续延长。目前功率器件和MLCC 是全市场最紧缺的两类元器件，预计功率器件价格走势将复制MLCC 路径。

    在产品涨价的行业背景下，华微电子作为2017 年功率半导体十强营收第一名，利润得到极大提升。2017 年公司营收16.35 亿元，同比增长17.12%，归母净利润9485.38 万元，同比增长133.52%。2018 年第一季度营收3.96 亿元，同比增长12.53%，归母净利润2170.16 万元，同比增长72.07%，扣非净利润同比增长98.26%。

    华微电子技术累计深厚，军工领域将放光彩。华微电子早在2001年就上市，获得资本支持，在MOSFET 和IGBT 的技术储备深厚，领先国内竞争对手。公司拥有4 英寸、5 英寸及6 英寸等多条功率半导体晶圆生产线，截至2017 年末各尺寸晶圆生产能力合计330 万片/年，封装资源为24 亿只/年，已经具有一定的规模优势。

    公司5 英寸和6 英寸生产线分别生产肖特基、MOS 和IGBT 等中高端功率半导体产品，其中6 寸线生产市场需求更大、技术水平及附加值更高的新型中高端功率器件（MOS、IGBT）。2017 年公司5 英寸产能156 万/年，6 英寸产能扩产至75 万/年，基本为满产状态，产能利用率和产销率均在96%以上。另外公司的8 寸线也正在投入建设中，预计2019 年下半年将投产出货，到时公司将扩大高端MOS 和IGBT 产能，加速追赶海外巨头。

    公司于2017 年拿齐军工四证，获得进入军品市场的门卡。原先军工产品采用进口半导体芯片，但由于中兴事件的警示，国家将大力采用国内功率器件替代。公司开发了符合军工市场要求的抗辐射 MOSFET产品，产品各项性能指标已经通过客户认证。2017 年公司军工营收超千万，2018 年预计军工营收可达2000 万。

    设备折旧摊销陆续到期，盈利水平明显提升。华微电子在2008年、2009 年、2010 年分别增加了1.06 亿、0.98 亿和2.35 亿的专用设备。专用设备折旧期限是十年，意味着在未来三年内这批专用设备即将摊销结束，每年可以减少上千万的折旧摊销，公司的利润将大大增加。

    公司人均产值从2015 年的54.28 万增长至2017 年的76.36 万元，生产效率得到提升，在功率半导体企业中排名前列。销售净利率从2015 年的2.63%提升到2017 年的5.46%，利润得到大幅提升，盈利能力不断增强。

    2017 年公司综合毛利率水平提升1.11 个百分点。公司对期间费用的管理改进，销售费用和财务费用随业务规模相应增长，但管理费用同比有所减少，带来期间费用率降低。公司盈利水平较上年同期有明显提升，总资产回报率、净资产收益率均有大幅提高，反映公司盈利能力增强。公司的应收账款周转也更加流畅。应收账款收款天数从2016 年年初的110 天下降到2017 的84 天。

    2017 年公司研发投入合计9732.31 万元，同比增长15.11%，占营业收入比重为5.95%，年末研发人员为644 人，占员工总数31%。公司重点推进第三代新材料器件的研发和制造工作，以实现中高端技术产品的市场规模化应用，以保持持续的市场领先地位。

    深入推进事业部管理调整，股权激励提升积极性。2017 年公司持续进行组织架构调整，深入落实事业部运营。公司对事业部充分放权，加快事业部回应市场需求的反应速度，以敏锐的嗅觉对市场需求的变化做出响应，进而调动一线队伍的工作主动意识和积极性，加快公司经营发展速度，提升公司整体运行效率。提升运营效率以提升市场竞争力。

    公司2017 年11 月推出股权激励方案，向30 名高管和核心员工授予公司总股本2.43%的限制性股票。将员工利益和公司利益结合在一起，进一步调动核心员工的工作热情和拼搏精神，有利于实现公司的长期战略目标。

    盈利预测与投资评级。我们预计公司2018~2020 年营业收入分别为19.09.10/22.68/28.04 亿元，净利润为1.53/1.89/2.54 亿元，对应PE 分别为34.3/27.7/20.6，给予“买入”评级。

    风险提示。功率半导体需求不及预期；公司运营低于预期