仙坛股份(002746)半年度业绩预告修正公告点评:禽链景气高企 业绩弹性释放

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:盛夏/熊承慧 日期:2018-07-11

  事项:公司公布2018 年半年度业绩预告修正公告。上修盈利预计至8200万元-9200 万元(原为4200 万元-6000 万元),同比增长121%-148%。

    业绩上修系鸡肉售价超预期所致。根据业绩预告,2018Q2 公司的单季度盈利约5000-6000 万元,同比、环比均显著改善。我们认为二季度的超预期盈利主要系鸡肉售价显著上涨所致。根据白羽鸡协会的统计数据,2018Q2 的鸡肉售价约9770 元/吨,同比上涨11%;环比虽略降1%,但一般二季度屠宰量高于一季度,所以Q2 盈利也呈环比增长。我们估计上半年屠宰量约5000 万羽-5500 万羽,只均盈利约1.64 元-1.67 元。

    看好Q3 鸡价上行。主要因为:1)17Q4 和18Q1 父母代销量低位,2018年下半年商品代供给有望持续去化。根据白羽鸡协会的数据,父母代种鸡销量自2017 年9 月起由105 万套/周的水平持续下行,并在2018 年一季度持续维持在不足75 万套/周的水平。而父母代种鸡在半年后进入产蛋期、30-40 周进入产蛋高峰期。由此推算,2018 年下半年商品代产量有望持续下行。2)十年历史数据显示,三季度为肉类消费旺季,需求提振有望拉动鸡价上行。3)当前毛鸡养殖利润约3 元/只,丰厚的盈利有望刺激养户的补栏积极性,带动商品代鸡苗价格和毛鸡价格均同步上涨。

    上半年祖代鸡引种低位,有望加持产业景气至2019 年上半年。受疫情封关的影响,我国的祖代鸡引种量自2015年以来持续低位。其中2015至2017年祖代更新量分别为72 万套、62 万套、69 万套。而行业正常生产所需要的祖代种鸡更新水平在80-100 万套。目前,英美法西等大国仍未复关,我国的祖代种鸡更新仅可依赖新西兰、波兰和益生的自建祖代场。截至2018年上半年,国内共引种祖代种鸡27 万套(其中科宝和安伟捷分别自新西兰引种5 万套、16 万套,益生自波兰引种6 万套),同比虽然增加10%,但仍属低位。考虑到祖代到商品代的产能传导需时1-1.5 年,预计禽链产业景气有望持续到至少2019 年上半年。

    轻资产模式,成本优、扩张稳。公司的商品代肉鸡养殖主要采取“公司+农户”的养殖模式,固定资产投入较少,财务费用具备明显优势。未来有望通过平养改笼养的转变实现成本的进一步优化。预计公司将在2018 年实现约1.2 亿羽/年的肉鸡出栏、屠宰规模,并在未来2-3 年内继续稳健扩张。

    风险提示:鸡价上涨不达预期,疫情,食品安全事件。

    盈利预测及估值。预计公司在未来1-2 年内将充分享受行业景气,实现量利齐升。预计公司的肉鸡屠宰规模在2018 至2020 年维持5%的增长。维持2018/2019/2020 年EPS 预测为0.94/1.23/0.97 元。对2018 年给予20倍PE 估值,维持目标价18.8 元,维持“买入”评级。