航锦科技(000818)半年报点评：上半年300%业绩预增已兑现 化工军工实现两翼齐飞

事件：半年报净利润同比大增295.12%，经营现金流优化显著

    7 月9 日公司发布半年报，上半年公司实现营收18.29 亿元，同比+22.31%，归母净利润2.41 亿元，同比大增295.12%，经营现金净流入641.54 万元，同比增0.52 亿·，实现显著优化。业绩增长原因有三：（1）军工产品已全面进入批量生产与供货，（2）化工品量价齐升，总销量\毛利率实现双增，（3）公司薪酬结构再优化、通过降本增效实现了费用有效控制。

    军工高景气拐点下订单显著增长，外延生长推进布局

    公司军工电子板块发展主线明确，上半年已恢复批量供货，总收入1.17 亿元。据军采网数据，17 年11 月-18 年6 月共采购142 次，同比近翻番（+97.2%），军改影响逐步消除，高景气周期已至。据半年报，公司某军工电子核心产品已全面批量生产，在手订单1.2 万只，全年有望突破1.5 万只；另一核心产品已批量供货，18 全年交付或将翻倍；两产品H1 营收0.61 亿元，占总营收18.3%，净利润0.31 亿元，占12.9%。17 年末公司收购长沙韶光\威科电子，前者主营军用集成电路设计\封测；后者是国内厚膜集成电路设计生产先驱者，积累了深厚的技术底蕴，两家子公司2018H1 净利润贡献分别为0.34/0.07 亿元。

    报告期内，公司继续通过收购、投资与战略协议等方式推动军工电子业务发展。6 月15 日威科电子联合上海琢鼎以0.57 亿购买中电华星100%股权，进一步扩大军品规模并延伸电子产业链。4 月9 日与中兵214 研究所签订战略协议，就技术合作、业务发展、资本运作达成战略合作，借力其在集成电路、芯片实力，实现产业整合。3 月10 月公司入伙华尧永舜（40%），报告期内华尧永舜对外投资0.1 亿，取得河南中机华远2.38%股权，再次推进军工领域产业布局。

    引入军用芯片战略投资者，股权结构进一步清晰

    5 月4 日公司发布公告，控股股东新余昊月引入战略投资者新余环亚，完成后新余昊月注册资本增至10.34 亿，由新余环亚控股29%。新余环亚股东张亚先生在军用电子器件行业底蕴深厚，直接\间接持股多家军工电子公司，实际持股比例达30.06%。本次战投的引入进一步明晰了公司股权有助于公司军品的外延扩展，为军用电子产业链深度布局提供了丰沃土壤。

    化工板块享受行业景气量价齐升，降本增效与薪酬优化助推业绩上行

    16H2 至今，化工行业受益供给侧改革与环保督查而进入景气周期，同时得益于公司完善的成本控制手段与薪酬结构优化，核心产品实现量价齐升，管理费用显著下降，报告期内折百液碱\环氧丙烷\聚氯乙烯等产品售价分别上涨14%\20.2% \9.2%，产量分别增长3.98%\0.5%\5.26%，在降本增效、以人为本的精细化管理思路下，管理费用得到有效控制，同比下降47.36%。

    盈利预测与评级：H1 业绩延续Q1 向好趋势，经营现金流显著优化，化工品量价齐升，军品订单与业绩良好增长。上调公司19 年业绩增速（20%至25%），调整后，18-20 年收入从42.85\51.42\61.71 上调至42.85/53.56/64.28 亿，净利润从5.12\5.92\7.10 上调至5.12\6.16\7.39 亿，对应EPS 0.74\0.89\1.07 元/股，P/E 为17.04\14.16\ 11.81x。目标价16.73 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示：化工行业景气持续不及预期，公司军品外延协同不及预期。