港口、航运行业观点聚焦:关注下半年航运旺季 未来两年有望继续周期向上

类别:行业 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:杨鑫 日期:2018-07-10

投资建议

    上半年业绩预览:干散货改善,集运下滑,油运亏损。超预期:

    中外运航运(干散货);低于预期:中远海能、招商轮船、中远海特。下半年关注航运旺季:集运三季度,干散货和油运四季度。

    理由

    在手订单占现有运力的比值处于十年低点,2019~2020 年运力交付减少,且压载水公约(2019 年,或促使加速拆解)、低硫燃油限制(2020 年,或促使降速航行)将有助于消化有效运力,我们认为供给增速放缓驱动的航运波动向上周期有望延续。贸易摩擦在不进一步升级的情况下对航运需求影响有限:Clarksons 测算对500亿美元商品加征关税涉及全球集装箱、干散货运量的1.1%、1.2%。

    干散货:2016 年BDI 见底,2017~20 年周期向上,主要得益于新船交付减少(2017~19 同比减少19%/26%/5%)。需求端中国铁矿石进口增速放缓,但与全球经济相关的小宗散货继续贡献增量。

    集运:2016 年全行业亏损后出现的破产和并购大幅提升集中度,竞争格局改善。今年是前期大船订单的交付期,上半年运价下跌,但交付压力从三季度开始减小,叠加需求旺季,运价上涨可期(6月29 日欧、美线运价环比上涨6%、29%)。预计2019、20 年交船减少26%、44%,供给增速将低于需求增速,周期向上。推荐亚洲区域集运龙头海丰国际(年初至今跑赢市场16 个百分点)。

    关注油运拐点:市场从2016 年连续三年向下,今年运价创历史最低,拆船量创历史最高,运力增速大幅放缓(仅1.2%),供需关系有望逆转。伊朗因制裁可能将VLCC 船队用做海上浮舱,将进一步减少有效运力。原油库存低于5 年均值,有望开始补库存进程,OPEC 增产利好油运需求(对冲伊朗制裁对产量的影响)。待中报业绩风险释放后关注估值处于底部的招商轮船和中远海能A/H。

    港口:不同货种吞吐量增速分化,偏好低估值集装箱港口:青岛港、中远海运港口(与母公司港航联动,吞吐量增速快)、招商局港口(处置深赤湾的一次性收益)、上港(邮储银行按权益法核算)。

    盈利预测与估值

    当前股价对应2019 年估值:中外运航运0.5x P/B,海丰12.1x P/E(股息收益率5.4%),中远海能A/H 0.6/0.4x P/B,招商轮船1.1xP/B,青岛港、中远海运港口、招商局港口7.6x/8.8x/8.1x P/E。

    风险

    贸易摩擦升级,全球需求放缓,油价大幅上涨,新船订单大增。