扬帆新材(300637)中报预增点评：光引发剂价格上涨 下游导入进入收获期

投资要点：

    维持“增持”评级，上调目标价36元：受益于产品价格上涨以及产品导入进入收获期，高毛利产品放量。我们上调2018-2020 年EPS1.20/1.63/2.07元（原来0.89/1.23/1.75 元），参考可比公司，给予公司2018 年30 倍PE估值，上调目标价36 元（原来35.60 元），维持“增持”评级。

    2018H1 同比增长167%-192%，业绩超预期：公司2018H1 实现归母净利6300-6900 万元，（YOY+ 167%-192%），对应2018Q2 净利3630-4230 万元，（ YOY+178%-224%），超越市场的预期。公司Q2 业绩高增长的原因：

    （1）环保趋严致使光引发剂供给紧张，公司主要产品907 价格上涨，2018年涨幅超30%，当前价格超过15 万元/吨。其他369、ITX 等多数品种也出现不同程度价格上涨。（2）公司前期储备的高毛利医药中间体产品进入收获期，贡献新的利润增长。

    国内光引发剂龙头，受益于行业供需格局改善：公司目前具有2000 吨/年光引发剂以及1500 吨/年巯基化合物生产能力，其光引发剂907 在全球市占率超过60%。行业受益于环保形势日趋严格，中小产能生产持续受到限制，供需结构持续改善，公司作为行业龙头受益显著。

    2.9 万吨光引发剂以及医药中间体项目支持未来高增长：公司通过在内蒙古建设1.1 万吨光引发剂以及1.8 万吨医药中间体以及衍生物项目将有效扩展产能解决产能瓶颈，拓宽产品线。同时预计公司光引发剂产品线不断拓展将支撑未来三年业绩高增长。

    风险提示：环保突发性事件，环保力度不及预期。