亚盛集团(600108)深度研究:苜蓿列入反制目录 草业龙头受益

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:许奇峰/潘振亚 日期:2018-07-09

亚盛集团是国内最大的优质苜蓿生产企业,有望充分受益苜蓿草涨价

    由于规模、品质稳定性等差距,国内苜蓿干草商品长期参照进口定价。本轮中美贸易摩擦导致我国将苜蓿产品列入反制目录,根据我们测算,25%的关税加征有望推涨进口到场价格500-600 元/吨,预计同步等额拉涨国内草价,国内草价有望在加征关税落地后上涨30-40%。亚盛集团2014-2017年苜蓿草销量在11-13 万吨左右,有望充分受益于本轮中美贸易摩擦可能带来的苜蓿草涨价机会,我们预计公司2018-2020 年实现归母净利润2.52/3.35/4.68 亿元,对应EPS 0.13/0.17/0.24 元,给予公司2018 年23-24倍的PE 估值,对应2018 年目标价2.99-3.12 元,上调为“增持”评级。

    优质苜蓿干草是高产奶牛日粮必需,国内供求短缺将持续存在

    苜蓿被称为“牧草之王”,是维持高产奶牛产量和品质的必须添加物。我国奶牛养殖规模化在2008 年三聚氰胺事件后快速推进,导致优质苜蓿需求刚性增长。从供需格局来看,2017 年我国国内优质干草供给仅250 万吨,进口139.78 万吨, 而农业农村部发布的《全国苜蓿产业发展规划(2016-2020 年)》预计到2020 年国内潜在需求将达到690 万吨,国内供给360 万吨,进口150 万吨,仍将有180 万吨的缺口存在。

    美国是全球牧草霸主,我国自美苜蓿进口超90%, 短期难以替代

    美国苜蓿产业是支撑其畜牧业发展的基石性产业,也是美国第四大农作物。

    由于美国产苜蓿草产量较大、品质稳定、分级严格、运费低廉,我国长期依赖自美进口来补充国内短缺。2017 年我国自美进口苜蓿干草占比高达93.5%,我们认为短期其他来源国如西班牙、加拿大、阿根廷等从量和性价比方面不具有替代美国的可能性。

    贸易反制包含苜蓿草,有望推涨进口价、拉动国内草价等额上涨

    由于规模、品质稳定性等差距,国内苜蓿干草商品长期参照进口定价。本轮中美贸易摩擦导致我国将苜蓿产品列入反制目录,根据我们测算,25%的关税加征有望推涨进口到场价格500-600 元/吨,预计同步等额拉涨国内草价,国内草价有望在加征关税落地后上涨30-40%。

    苜蓿列入反制目录,草业龙头受益,上调为“增持”评级

    亚盛集团有望充分受益于本轮中美贸易摩擦可能带来的苜蓿草涨价机会,我们预计2018-2020 年公司苜蓿草销量为14.00/16.00/18.00 万吨,实现归母净利润2.52/3.35/4.68 亿元,对应EPS 0.13/0.17/0.24 元。参考农垦类上市公司2018 年平均18.38 倍的PE 估值,考虑到公司苜蓿草产量国内最大、自有后备土地资源丰富,应享受一定的估值溢价,所以我们给予公司2018 年23-24 倍的PE 估值,对应2018 年目标价2.99-3.12 元,上调为“增持”评级。

    风险提示:自然灾害导致公司农产品减产;中美贸易摩擦缓和,中国加大自美农产品进口。