三全食品(002216)调研简报:积极布局餐饮与便利店 行业竞争仍然激烈

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:吕若晨 日期:2018-07-02

公司近况

    我们近期调研了三全食品,与总经理等核心高管就公司基本面近况进行了沟通。公司中长期的战略方向仍然清晰,短期面临的行业竞争压力使得利润率提升速度慢于我们此前预期。

    评论

    行业竞争仍较为激烈,费用投放短期难降。速冻米面食品因产品同质化明显,且行业呈三足鼎立格局,使得行业竞争仍然激烈。目前第三名湾仔码头份额持续收缩,但第二名思念份额仍在提升,且价格竞争力度大,对三全的收入与利润率均带来压力。三全近年来主导行业产品结构升级,先后推出的私厨、儿童系列、炫彩等新品收入均进入1-3 亿元区间,但因对手快速跟进同时渠道下沉较慢,18 年增速有所放缓。在当前竞争格局不发生显著改善的背景下,公司线上品牌宣传与线下促销均属必要,预计18 年费用投放力度难以大幅改善。但今年原材料成本压力较小,猪肉价格下降,产品结构仍在升级,毛利率提升可以期待。

    渠道积极转型,鲜食继续发力。公司收入占比较大的商超渠道面临渗透率较高与渠道增速放缓的双重压力,公司积极向大客户餐饮、便利店等增长较快的新渠道转型,推出专供新渠道的全新产品与品类,并利用自身全国化的产能布局转向短保鲜食品类,为餐饮和便利店提供多元化的菜肴与面点产品。餐饮目前已与海底捞、肯德基等全国连锁合作,并进入多个主流便利店渠道。而鲜食机器业务则持续减亏并萎缩。我们看好鲜食业务在中国的发展前景,并充分认同公司渠道转型的方向,短保鲜食对产能布局、供应链及终端管理的要求较高,相比冻品进入壁垒更高,有助于全国化龙头发挥优势。

    估值建议

    因高端新品增速不及预期,下调2018 年收入预测8.3%至58.1 亿元,引入2019 年收入预测64.0 亿元;因2017 年业绩低于我们此前预期较多,相应影响2018 年盈利预测,同时行业短期竞争仍然激烈,费用率速度下降恐不及此前预期,下调2018 年归母净利润预测57.2%至1.01 亿元,引入2019 年归母净利润预测1.61 亿元。

    因公司利润率仍未恢复正常水平,我们继续采用P/S 估值法,根据公司过去三年平均P/S 水平,给予公司2018 年1.3 倍P/S,对应目标价9.5 元,较之前目标价下调24%,维持推荐评级。

    风险

    行业竞争持续激烈、餐饮/鲜食等业务低于预期、食品安全事件。