曲美家居(603818)深度报告：美好生活方式提供者

曲美家居是致力于为消费者提供整体家居解决方案的企业，新零售基因深厚。

    2018 年Q1 公司实现营业收入3.94 亿，同比增长15.02%，实现归母净利润0.28 亿，同比增长12.46%。公司成品家具SKU 数量超过2 万个，饰品SKU超过1 万个。2011-2014 年营收CAGR 为6.41%，2015 年推行“新曲美”战略以来公司以生活体验馆模式提升用户体验，2015-2017 年营收CAGR 为29.26%，增速提升十分明显。

    行业端：1）家居市场仍是增量市场。国内家具行业增速保持在10%左右的中高速增长，2018 年中国家具行业收入有望突破万亿。2）集中度提升逻辑下，商业模式成胜负手。重服务、多品类、一体化的新零售模式带动经销商获取合理的客流量份额，辅以高客单价打造业绩护城河，受地产和行业本身影响会减弱。零售属性增强，产品矩阵相当领先&中长期具备成本优势的企业受益。

    公司端：积极拥抱新零售，“新曲美”战略成效显著。1）生活馆模式打造优质体验。公司以“你+”和“居+”生活馆为核心提升前端客流量，通过OAO 平台实现线上线下联动，提高订单转化率；ERP 系统、TMS 物流系统、WMS仓库管理系统和MES 生产过程执行系统优化供应链，最终反映为客单价提升，老店店均营收增速达20%以上。公司近两年年均开店100 家左右，截至2017年12 月31 日，“你+生活馆”签约超过100 家，已开业73 家；“居+生活馆”签约超过100 家，已开业15 家。2）曲美家居是业内较为重视设计的企业。消费升级背景下，设计创新能力是家居企业实现差异化竞争的重要区分标志。曲美家居成立国际设计联盟，通过海内外4000 余人设计师队伍满足消费者个性化需求，在服务上形成差异化。

    盈利预测和投资建议：我们预估公司2018-20 年实现销售收入25.78、32.76、43.02 亿元，同比增长22.92%、27.08%、31.33%，实现归母净利润2.94、3.75、4.99 亿元，同比增长19.78%、27.60%、32.95%，对应EPS 为0.60、0.76、1.02 元。我们给予曲美家居2018 年25 倍PE，对应价格15 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示：地产景气度下滑风险、收购结果不确定风险