金达威(002626)动态跟踪报告：携手全球保健品电商巨头 打造生产+销售产业链

投资要点

    事件：公司发布公告，拟出资 1 亿美元（约 6.6 亿元）认购 iHerb 发行的 T 类优先股，交易完成后将持有iHerb 完全稀释后总股本的4.77%。

    携手全球保健品电商巨头iHerb，助力自主保健品快速放量。iHerb 是全球最大的保健品及健康产品专业线上零售商，主营产品包括维生素、矿物质和营养补充剂、个人护理等保健产品，产品销往全球182 个国家。iHerb 持续快速扩张，2017 年实现收入63 亿元（+29%），净利润150 万元（2017 年净利润为2340万，短期由于快速扩张费用投入大而出现利润下滑）。金达威旗下保健品品牌DRB、ProSupps 和Labrada 都与iHerb 维持了良好合作关系，其中iHerb 是DRB重要的产品销售渠道和第二大客户。此次入股iHerb，一方面能够分享iHerb在全球保健品市场快速扩张带来的红利；另一方面能够与iHerb 成立合资公司，由iHerb 提供资金用于大中华区推广，有助于公司保健产品快速进入中国市场放量，打通保健品生产+销售的产业链布局。

    辅酶Q10 竞争对手停产，利好行业龙头，金达威有望实现量价齐升。全球辅酶Q10 需求量在800 吨左右，保持接近10%的增速。金达威是行业龙头，2017年市占率接近60%，另外还有神州生物、浙江医药、新和成等供应商。2017 年金达威和浙江医药的辅酶Q10 收入分别约为5.3 亿和0.6 亿，浙江医药收入为金达威的11%。从生产成本来看，最主要的成本包括玉米、电力和煤炭，金达威的生产工厂位于内蒙古，为玉米主产区、拥有全国最大的火力发电厂、煤炭厂距离近，原材料和能源成本最低，除同样位于内蒙古的神州生物工厂以外，其他竞争对手的成本都明显更高；从工艺技术来看，金达威作为行业龙头，经过多年技术开发，技术水平最高，投料产出比也最高。从整体生产成本来看，金达威的成本最低不超过90 美元/千克，其他企业均不低于150 美元/千克，浙江医药由于原材料和环保压力大而成本最高，估计接近200 美元/千克。2017年辅酶Q10 价格处在低位，最低价格触底至150 美元/千克，目前价格略有回升至165-190 美元/千克，金达威的竞争对手大概率面临亏损。近期浙江医药停产改造可能是解决辅酶Q10 成本收益问题，其他竞争对手也可能会因为辅酶Q10价格低而退出市场。金达威有望获得竞争对手的订单实现进一步放量，如果更多竞争对手产能退出，价格有望从底部上涨，或将迎来辅酶Q10 量价齐升的新机遇。

    盈利预测与投资建议。预计公司2018-2020 年EPS 分别为1.56 元、1.77 元、2.02 元，对应PE 分别为11 倍、9 倍、8 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：保健品销售或低于预期的风险；原料药价格大幅度波动的风险。