新疆众和(600888)点评:受益于环保红利 铝电极箔涨价助力业绩增长

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:刘文平/黄梓钊/刘伟洁 日期:2018-06-29

公司主要从事高纯铝、电子铝箔和电极箔等电子元器件原料的生产和销售。其“煤-电-铝”一体化具备相对成本优势,叠加电极箔高景气,高增长可期。预计2018-2020年,净利润分别为2.03、2.36、2.71 亿元,PE=21.8X、17.7X、16.3X,PB=1.2X、1.2X、1.1X,首次覆盖,给予“强烈推荐-A”评级。

    全产业链布局的铝电子新材料生产商。公司为布局“能源-高纯铝-电子铝箔-电极箔”全产业链的电子新材料公司。其第一大股东特变电工,持股28.14%。公司主要产品为电子新材料(包括高纯铝、电子铝箔及铝电极箔),主要用于下游铝电解电容器制造。公司生产模式为外购氧化铝(国产+进口),制备高纯铝,制成电子光箔后,通过腐蚀、化成环节,得到中高压铝电极箔对外销售;铝电极箔专用于制造铝电容器,广泛应用于家电、消费电子、工业、新能源汽车、通讯等领域;公司定价模式为铝价基础上加一定的加工费。目前,公司一次高纯铝产能为 18 万吨,高纯铝产能为 4.2 万吨,电子铝箔产能为 3.5 万吨,电极箔产能为 1600 万平米。

    自备电厂+一体化生产为公司核心优势。铝电解电极箔制造中,化成环节需消耗大量电力,公司核心竞争优势之一为“煤-电-铝”一体化所带来的电力成本优势:公司目前具备2*150MW 热电联产机组,年发电量约20 亿度,可实现50%生产用电需求(主要是化成环节消耗),自备电成本0.2 元/度(外购约0.35 元/度),每年该部分节约成本3 亿元。此外,公司铝合金业务随着产品向中高端迁移的趋势,产品附加值逐步提升,2017 年合金产品毛利率13.75%,较去年增长2.29 PCTS。

    电子新材料业务持续向好,公司盈利弹性较大。公司17 年实现营收60.06 亿元,同比+8.31%,其中电子新材料(高纯铝+电子铝箔+电极箔)、合金材料、贸易业务分别占营收36.05%、15.72%、33.18%,电子新材料同比+1.52PCT;17 年实现毛利7.26 亿元,其中电子新材料、合金材料分别贡献70.35%、17.89%。公司2017 年电极箔收入9.36 亿元,若价格上涨10%,则公司毛利上涨约9 千万元,盈利弹性较大。