中国核电(601985)公司深度：核电行业领导者 受益新项目审批重启

核心观点

    公司是中核集团旗下核电运营平台，核电行业领导者公司是中核集团旗下核电运营平台，核电行业领导者。截至目前，公司在运控股装机达1547 万千瓦，占国内核电总装机的42%；在建控股装机达873 万千瓦，占国内核电在建装机的40%。2018 年第一季度，公司实现营业收入82.55 亿元，同比增长3.23%；实现归属于上市公司股东的净利润12.19 亿元，同比下降0.63%。

    核电运营收益高且稳定，公司盈利能力有望改善核电是一种可以承担电网基本负荷的优质清洁能源，具有清洁高效、安全稳定等特点。核电运营收益高且稳定，其平均毛利率可达40%，年平均运行小时数长超7000 小时。核电作为电网基本负荷之一，将直接受益于行业景气度回升，公司在收入端有望实现量价齐升；公司成本结构稳定，未来单位发电成本预期将逐渐下降，公司盈利能力有望改善。

    核电新项目审批重启，公司将持续受益

    公司目前在建机组将在2021 年前陆续投产，未来4 年装机复合增速达12%。近期我国多台核电机组获准装料，若后续顺利实现商运，第三代核电技术有望得到验证，从而将有力地推动新项目审批重启。截止目前，我国核电装机及在建机组总容量相较“十三五”规划中还有近3000 万千瓦的差距，新项目审批若重启，公司有望持续受益，每年预计新开工2-4 台机组，到“十四五”期末，公司控股在运机组装机容量预计将达目前装机容量的2.5 倍。

    首次覆盖予以“增持”评级

    我们预计2018-2020 年公司营业收入分别为407、487、536 亿元，归属于上市公司股东的净利润分别为57、69、79 亿元，对应EPS 分别为0.37、0.44、0.51元/股，对应PE 分别为15、13、11 倍。公司是核电行业领导者，行业景气度回升，公司盈利能力有望改善，若核电新项目审批重启，公司将持续受益。公司2018 年业绩对应市盈率为15 倍，考虑行业平均估值水平，公司合理的市盈率区间为16-18 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：在建核电项目进度不及预期；在运核电站发生重大事故等。