藏格控股(000408)公司快报：钾肥业绩持续向好 盐湖提锂放量在即

投资要点

    事件：6 月20 日，公司公告，预计2018H1 归母净利润范围为3.6 亿元-4.4 亿元，同比增长14%~40%，主要原因是自2017Q4 以来，氯化钾产业景气度回升，氯化钾价格上涨，18H1 公司氯化钾平均销售价格上涨约55 元/吨。此外，公司贸易业务实现盈利贡献业绩。

    国内氯化钾龙头产能200 万吨/年，资源量和产能仍有较大提升空间：据中新网报道，我国氯化钾钾肥年需求量约1200 万吨，国内主要由盐湖股份和藏格控股供应，产能分别约为500 万吨/年和200 万吨/年，整体国内产能尚不能满足国内需求，需要进口补足缺口。据公司投资者关系披露，藏格拥有察尔汗盐湖724.35 平方公里的采矿权，氯化钾储量约6700 万吨，2017 年实际生产钾肥184.97 万吨，同比增长11.63%。此外，公司还拥有大浪滩黑北钾盐矿探矿权，该矿产位于柴达木盆地西北部，是一个以钾盐为主，锂、镁、芒硝共生的综合性矿田，面积达492.56 平方公里。待公司勘探结束，办理完探转采手续后，公司的开采矿区面积将达1216.91万平方公里，预计新增卤水氯化钾资源量（332+333）3000 万吨。

    氯化钾价格自2016 年开始触底反弹，价格处于上升通道：公司业绩与氯化钾价格密切相关。因国际钾肥寡头联盟破裂，氯化钾价格自2008 年起开始从约5000 元/吨的位置下跌，直到2016 年底公司氯化钾最低出厂价为1615 元/吨（隆众化工数据），目前氯化钾（57%粉末）和氯化钾（60%粉末）已分别回升至2150 元/吨和2300 元/吨。在全球经济复苏粮食价格触底回暖的大背景下，农化产品价格存在上涨动力，未来氯化钾价格有望持续回升。

    10000 吨电池级碳酸锂投产在即，有望成为盐湖提锂龙头：据公司公告，公司于2017 年11 月-12 月，在察尔汗盐湖生产现场进行了提锂验证实验并取得成功。经过了两周期吸附-洗脱的循环，公司完成了从已有的卤水中提取得到了高浓度的锂合格溶液，并利用该溶液生产出了公斤级电池级碳酸锂，经检测产品质量达到了国家电池级碳酸锂的相关标准。2018 年1 月30 日，公司公告与东华科技签订了2万吨/年碳酸锂项目工程设计合同， 3 月27 日公司公告与蓝晓科技签订1 万吨碳酸锂的卤水提锂装置，4 月3 日公司公告与启迪清源签订了1 万吨氯化锂分离浓缩装置合同。可见，公司正在有序推进盐湖提锂进度，预计将于2018 年底完成项目投产，成为国内少有的从锂含量低、镁锂比高的察尔汗盐湖中，提取制备电池级碳酸锂的公司。

    投资建议：我们预测公司2018 年至2020 年每股收益分别为0.81 元、1.04 元和1.29 元。净资产收益率分别为20.0%、20.5% 和20.2%，首次覆盖给予“买入-B”的投资建议。

    风险提示：钾肥价格大幅下跌，提锂项目进度不及预期，股权质押比例过高。