通化金马(000766)调研报告：布局创新药和医疗产业 打造医疗生态大平台

我们近期拜访了公司，就关心的问题与公司高管进行了交流。公司传统制药业务保持稳定增长，治疗阿尔茨海默病的一类创新药已于2017 年进入临床Ⅲ期，并通过投资上海诗健和民康百草布局单抗及化药CRO 领域。近日公司停牌筹划重大资产重组收购原龙煤集团旗下的五家医院（其中四家三甲级），收购完成后将成为国内最大民营医疗集团之一，由此完成了医疗生态大平台布局的最后一环，未来发展可期。

    公司概况：淬火重生打造医疗生态大平台。公司1993 年由生物化学制药厂、通化市特产集团总公司、通化市制药厂联合组建而成，1997 年4 月于深交所挂牌上市以来，经历了种种波折起伏，目前除了主业的制药业务外，公司还拟通过并购涉足医疗服务行业，打造产业链一体化发展的医疗生态大平台。

    制药业务：内生+并购，切入老年痴呆和肿瘤单抗。制药是公司传统业务和核心支柱，大股东入组后经过多次整合，目前主要分布在四个业务单元，同时公司还收购了拥有处于临床Ⅲ期的阿尔兹海默新药研发企业，并参股投资了以肿瘤和神经系统疾病为主要治疗领域的单抗研发企业和化药研发CRO 公司。通过内生加并购的双轮驱动，公司制药业务已经形成梯队优势，即将迎来新的发展契机。

    收购龙煤医院，打造医疗生态大平台。2016 年公司与控股股东联合设立健康产业基金，以21 亿元的估值成功收购黑龙江煤炭业控股集团（以下简称“龙煤”）下属6 家医院的85%的股权，在经过改制和近两年的运营改革后，公司拟以总估值26 亿元将运营情况较好的5 家医院收入上市公司体内，为公司打造医疗生态大平台的蓝图补上最后一块短板。

    首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。我们看好公司作为产业链一体化医疗生态大平台的发展前景，预计成功完成并购资产注入后2018 年净利润将达到4.67 亿元，增长81%，对应PE27.5 倍，首次覆盖给予“审慎推荐-A”评级。

    风险提示：医疗资产不能成功注入的风险；制药业务受医保控费影响增速下滑的风险。