海信电器(600060)点评报告：销量端内平外热 盈利能力改善可期

报告要点

    事件描述

    海信电器跟踪报告。

    事件评论

    内销表现较为平淡，出口实现快速增长：年初以来公司销量呈现明显内平外热态势，受国内终端需求不振影响，公司内销表现仍相对平淡，产业在线数据显示18 年1-4 月公司内销仅同比小幅增长2.09%；而出口端表现则较为抢眼，1-4 月累计出口量同比大幅提升19.29%，一方面受益于“世界杯”赛事对海外需求有所拉动，另一方面也与公司持续发力ODM 业务、以自有品牌开拓海外市场的国际化战略有关；后续随着体育营销、海外战略持续发力，出口业务有望成为公司全新增长引擎。

    成本压力有望缓解，盈利改善值得期待：受益于互联网品牌冲击减弱及产品结构持续升级，公司产品均价稳步提升，中怡康数据显示公司18年1-4 月产品均价同比提升3.37%；此外成本端17 年下半年以来面板价格持续处于下行通道，18 年上半年32 吋面板均价同比下跌23.87%，且二季度跌幅较一季度明显加剧，随着公司前期高价面板库存消化完毕，后续均价提升叠加成本压力缓解驱动盈利能力同比改善值得期待。

    综合实力稳步增强，运营变现前景可期：价格成本“剪刀差”对公司短期业绩弹性较为关键，而中长期盈利能力走势则与行业竞争格局息息相关；考虑到赞助世界杯、欧洲杯等体育赛事持续拉升品牌力、收购东芝黑电协同效应有望显现以及积极拓展海外渠道，公司综合实力持续增强有望保障自身在行业中的领先地位；此外，公司运营业务已开始逐步贡献收入与利润，随着用户绝对数量累积、粘性提升及消费者付费习惯逐渐养成，公司未来运营服务发展前景可期并有望成为新的业绩增长点。

    维持公司“增持”评级：公司上半年内销表现相对平淡，但出口实现较好增长且未来持续增长仍然可期；年初以来面板价格延续下行走势且二季度跌幅有所加剧，随着公司高价面板库存消化完毕，成本端压力缓解叠加产品均价稳步提升有望驱动公司盈利能力同比改善；此外，长期来看公司运营业务也值得期待；预计公司18、19 年EPS 分别为0.97 元、1.10 元，对应当前PE 分别为13.39 及11.88 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示： 1. 面板价格波动风险；2、需求不及预期风险。