计算机行业卓越推：中海达(300177)、启明星辰(002439)

本周行业观点：两巨头逐鹿争锋，互联网医疗受青睐

    近日，卫宁健康科技集团股份有限公司与蚂蚁金服及全资子公司上海云鑫签署《框架合作协议》，上海云鑫受让公司无限售条件流通股81,696,900 股，占公司目前总股本的5.05%，同日，卫宁健康科技集团股份有限公司、卫宁互联网科技有限公司、周炜、王英、刘宁与上海云鑫签署了《增资协议》，上海云鑫拟出资人民币19,300 万元对卫宁互联网单方面增资，交易完成后上海云鑫将持有30%股权。我们认为，本次系阿里首次对互联网医疗公司的投资，是对5 月28 日腾讯对医疗信息化另一家龙头企业东华软件12.66 亿人民币投资的战略回应。此前，蚂蚁金服及其关联方就与浙大网新子公司大白科技、易联众和创业软件等互联网医疗企业建立起业务上的合作关系。阿里腾讯两大巨头正在医疗信息化领域纷纷抢占先机，竞争也由C 端蔓延到了B 端。从政策面上来看，2018 年4 月12 日，国务院常务会议召开，确定发展“互联网+医疗健康”措施，缓解看病就医难题，提升人民健康水平。随后国务院办公厅印发《关于促进“互联网+医疗健康”发展的意见》，就促进互联网与医疗健康深度融合发展作出部署。国家鼓励新的技术、产品、业态和模式的探索和创新，这为远程医疗、线上问诊、医保控费等业务扫清政策障碍。

    我们判断，一方面，在政策春风的带动下，两大巨头瞄准先机，增加了对医疗信息化的技术投入，加紧了对互联网医疗的投资步伐。这些举措有望催生出大数据生态体系下新的业务模式（比如，卫宁健康的四朵云及创新服务平台的建设，四朵云指的是云医、云药、云险和云康），同时也有助于拓宽医药业务，为互联网医疗打开市值空间奠定基础。另一方面，医疗服务乃民生大计。互联网与医疗服务的融合能够不断提升公共服务均等化、普惠化和便捷化水平，缓解医疗卫生事业发展不平衡不充分的矛盾，从而促进医疗改革的深化。我们预测，随着医疗信息化的不断推进，国家未来有望出台更明晰的政策对其进行规划和监管，保证互联网医疗稳步持续健康发展。互联网医疗领域有望成为互联网行业的新增长点以及信息化投入增长较快的细分方向。

    风险提示：技术发展及落地不及预期；行业增速不及预期风险；估值水平持续回落风险；商誉减值风险。

    本期【卓越推】中海达（300177）、启明星辰（002439）。

    中海达（300177） （2018-6-22 收盘价14.17 元）

    核心推荐理由：

    1、卫星导航及定位产业高速发展，北斗导航应用带动产业链发展。卫星导航与位置服务产业正处在快速发展阶段，2017年我国卫星导航与位置服务产业总体产值达到2550 亿元，较2016 年增长20.04%。其中产业核心产值占比为35.4%，达到902 亿元，北斗产业核心产值的贡献率已达到80%。我国高精度卫星导航定位产业已经形成了分工明确、层次清晰的完整产业链。其中，上游环节技术门槛较高，处在中游环节的终端产品占据半数的市场份额，下游行业应用非常广泛且呈现应用范围扩大趋势。目前，我国自主的北斗导航系统已经开始全球组网工作，2018 年北斗三号卫星进入密集发射期，预计2020年将实现全球覆盖。而伴随着“一带一路”战略的推进以及国内地理测绘需求的增长，北斗导航系统有望在国内国际发挥更重要的作用，并带动整个产业链的发展。

    2、产品市场地位领先，自主板卡提升核心竞争力。公司产品在主流的RTK 产品、GIS 数据采集器、海洋探测设备市场均占据重要的市场地位，例如在RTK 市场公司产品市占率约在三分之一，与南方测绘、华测导航等竞争对手一起占据了大部分市场份额。除了领先的市场地位，中海达在技术方面的优势也很明显，是国内少数几家拥有自主板卡技术的公司之一。2016 年公司高精度自主板卡研发成功，并进入小批量生产阶段。2017 年公司高精度自主板卡在自有产品上的使用率超过30%，领先国内同行。未来高精度自主板卡使用率的持续提升将助力公司RTK 产品成本下降及核心竞争力提升。

    3、持续布局新业务，发展潜力巨大。公司布局了以无人机、三维激光扫描仪为代表的前沿技术领域。这些新兴技术具有应用范围广、需求大、有效解决痛点等显著优势，但目前市场规模较小。以无人机为例，由于具有使用方便、机动性好、无危险性、成本较低等优点，在电力巡检、国土测绘、应急救援等领域具有广阔的应用前景。2025 年国内小型民用无人机市场规模有望达到750 亿元。公司通过外延收购及自主研发的方式，在充分结合现有导航定位优势的基础上推出了无人机、三维激光扫描仪等产品，成为增长较快的新业务领域，未来有望成为公司重要的业绩增长点。另外，公司开发了基于北斗星基增强系统的高精度定位服务系统（中海达“全球精度系统”），有利于拓展公司产品的使用场景，同时为行业应用领域的业务拓展奠定基础。

    盈利预测及评级：按照最新股本计算，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.19 元、0.25元、0.31元，维持“增持”评级。

    风险因素：技术迭代风险；并购整合风险；北斗产业发展不及预期风险；市场竞争风险。

    相关研究：《20180601 中海达（300177）：“全球精度”系统及北斗高精度导航芯片新品正式发布》；《20180426 中海达（300177）：业绩高增长，毛利率显著提升》；《20180228 中海达（300177）：全年利润大幅增加，自研高精度板卡带动毛利率回升》；《20180104 中海达（300177）：卫星导航龙头企业，北斗助力腾飞》。

    启明星辰（002439） （2018-6-22 收盘价19.56 元）

    核心推荐理由：

    1、领先的信息安全服务提供商。启明星辰长期以来始终专注于信息安全领域，以安全产品和安全服务两条主线，较为完备的覆盖客户的网络安全需求。启明星辰曾参与包括北京奥运会、国庆60 周年、广州亚运会、上海世博会、大运会等多项重大活动的安保工作，获得一致好评。根据第三方数据及公司年报，公司近些年在安全管理平台（SOC）、统一威胁管理平台（UTM）、入侵检测/入侵防御（IDS/IPS）、防火墙、VPN 等主流信息安全产品的市场占有率保持领先，综合实力突出。另外，公司可靠的安全服务能力在快速应对“永恒之蓝”蠕虫病毒爆发的紧急安全事件处置的过程中也得到了充分体现。

    2、内生外延促进公司快速成长。公司上市以来通过内生和外延发展持续做大做强，业绩保持快速增长。从2010 到2017年营业总收入的年均复合增速为29.8%，归母净利润的年均复合增速为33.5%。公司2017 年营收及归母净利润同比增速分别达到18.22%和70.41%，保持较快增长。外延并购在帮助公司扩充产品线、扩大客户覆盖范围的同时，也为公司的业绩提升带来了极大支撑。2017 年1 月，公司完成对赛博兴安90%股权的收购。赛博兴安全年贡献营业收入约1.17 亿元，贡献净利润约3,530 万元，对公司业绩产生积极影响。

    3、信息安全行业向好，新兴领域值得关注。近年来，国内外安全形势日益严峻，社会对于信息安全的重视程度日益提升。安全需求的增长和政策的持续加码使得信息安全行业持续向好。2017 年6 月1 日起《网络安全法》的正式实施将使信息安全领域的发展走上规范化、法制化的道路。近期在全球爆发的“永恒之蓝”蠕虫病毒也凸显了信息安全防护能力的薄弱，安全需求有望得到进一步激发。行业整体发展向好，以移动互联网、物联网、工控系统、云计算为代表的新兴领域的安全问题愈加突出，将成为信息安全领域的新方向。

    4、高研发投入保障公司的持续发展。启明星辰一直以来注重公司的研发及技术储备，研发投入占营收的比重始终保持在行业内的较高水平。同时公司拥有代表国内最高水准的技术团队，包括积极防御实验室（ADLab）、安全咨询专家团（VF 专家团）等，在漏洞挖掘与分析、恶意代码检测与对抗等领域拥有领先的核心技术积累。顺应安全行业发展趋势，公司在态势感知、车联网安全、移动终端安全、云端安全查杀等领域积极布局，为公司未来的持续发展打下基础。

    盈利预测及评级：按照最新股本计算，我们预计公司2018-2020年的EPS分别为0.63 元、0.76元、0.94元，维持“增持”评级。

    风险因素：竞争加剧风险；新业务不及预期的风险；并购整合风险。

    相关研究：《20180329 启明星辰（002439）：业绩平稳增长，关注城市安全运营业务持续落地》；《20171025 启明星辰（002439）：三季度利润水平显著提升，全年预计维持高增长》；《20170913 启明星辰（002439）：与联想云战略合作，云安全领域再添合作伙伴》；《20170803 启明星辰（002439）：收入平稳增长，积极拓展新业务方向》。