佳士科技(300193):竞争力突出的逆变焊机领军企业

类别:创业板 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:成尚汶/闫畅迪 日期:2018-06-27

焊割设备龙头企业,业绩稳步增长。公司主营业务为逆变电焊机,营业收入占比达93%,此外产品还涵盖内燃电焊机等。2013 年-2017 年公司营业收入与归母净利润总体实现稳步增长,年均复合增长率分别达8.37%、20.19%,其中2017 年公司实现营业收入与归母净利润分别为8.07 亿元、1.44 亿元。

    行业整体需求稳定,上游原材料涨价加快行业格局整合,技术+管理+销售助力公司占据更大市场份额。“十三五”规划大力引导国内机械、汽车、冶金、船舶等行业发展,有望持续保证焊机需求。国内焊机设备品牌分散,集中度低,总数超过900 家,其中年产值超过1 亿元的企业仅有30 多家。电焊机行业市场规模近300 亿元,行业整合空间巨大。近两年电焊机原材料及包装材料价格持续上涨且部分原材料面临缺货的情况,低端小型电焊机企业利润将受到挤压,行业集中度有望不断提升。公司攻破焊接设备技术、许可认证、制造工艺三大壁垒,在行业内处于领先地位。此外,公司毛利率和费用管控能力业内领先,现金充足,具有更强抗压能力,有助于在行业集中度提升的过程中占据更大的市场份额。

    财务指标体现公司竞争力突出,充裕现金流为公司发展提供扎实基础。对比2013-2017 年上半年5 家业务相似的可比公司,公司几项主要财务指标均处于优势地位。截止2017 年,公司资产负债率仅为13.35%,近两年经营性净现金流均超过2 亿元,在手现金和理财产品合计约19 亿元,充裕现金流为公司进行产业升级或外延发展提供坚实的资金支持。

    估值与评级:公司是国内领先的逆变焊机制造商,在手现金充足,负债率低,经营管理优秀。看好公司自身优势以及国内逆变焊机渗透率的提升、海外中高端产品的逐步替代。我们判断,公司逆变焊机业务将实现平稳增长,预计2018-2019 年EPS 分别为0.34 元、0.41 元,对应2018 年6 月22日收盘价PE 为16X/14X,首次覆盖给予“审慎增持”评级。

    风险提示:宏观经济风险,海外贸易风险,汇率波动风险。