动物保健行业研究简报：在第25届世界猪病大会对动物疫苗行业的一点思考

事件：2018 年6 月11-14 日，第25 届猪病大会在我国重庆举办。

    2018 年6 月11-14 日，四年一度的世界猪病大会首次在中国举办，全球顶级猪病专家携最前沿研究成果汇聚山城。专家、学者、企业管理者全面深度分析全球猪病疫情、研究、解决方案，我们受邀参与学习，参与了解动保行业最前沿的研究动态和未来发展趋势。

    疫病流行趋势：疫病难以实现净化，新病原不断出现。塞内卡病毒传入我国，是未来可能危害较大的病原；圆环3 型2016 年首次报道，后续国内又多次发现病例；口蹄疫A 型近几年呈逐年下降趋势，但是O 型阳性率存在反弹；蓝耳NADC30 在2014年在中国开始出现，并发生重组，成世界难题。

    技术服务发展方向：动物福利改善、动保数字化、动保方案整体化。从本次大会主题来看，未来动物福利改善、动保数字化、动保整体解决方案是各动保企业技术服务的发展方向。目前，最前沿的研究机构在建立猪群转移和疫病流行的模型，有望通过大数据评估疫情风险，不断向疫病源头及传播途径方向突破，从而更好地防治疫病。

    我们的观点：动保行业估值向上提升空间和概率大

    本次大会同时邀请动保企业与许多国内大型养殖企业，资源优势驱动国内大型养殖企业强者恒强，同时，随着未来国内养殖规模化的提高，疫苗爆发风险和损失期望也会大幅提高，而从生物学角度来看，病毒的变异从未停止，甚至在加速。

    从养殖链上下游的估值水平对比看：

    养殖：国内养殖企业估值较高的重要的原因之一是国内缺少下游品牌溢价能力，大型养殖企业拥有的养殖成本优势以成长属性令其有溢价能力。平滑猪周期的影响，以上轮猪周期为例，温氏集团、牧原股份的养殖盈利约300-350 元/头。养殖效益差些的正邦科技、天邦股份等二线企业也有200 元/头。而我们估算史密斯菲尔德养殖利润十年平均利润在10 美元/头以下，参考当年双汇收购史密斯菲尔德，1640 万头生猪出栏，估值71 亿美元，约436 亿人民币。

    上下游：国外动保行业的估值中枢明显高于国内，以龙头估值对比为例，硕腾40倍、生物股份20 倍。而从我国养殖产业链的整体发展来看，下游屠宰及食品品牌企业的市场集中度低，上游的饲料企业和疫苗企业在历史上缺乏核心竞争力（无论是饲料配方还是疫苗研发均如此，造成了饲料添加剂过量使用的红海市场和政府招采制度的财政补贴低效），但是对于具备综合产品力高的饲料企业（比如海大集团）和研发技术及产品转化率能力高的动保企业，估值有望提升。

    未来：消费升级对于食品安全和产品品质要求提升的前提是上游企业对原材料安全性和稳定性的严格控制，随着产业自下而上需求的提高，作为生产资料可追溯的关键环节和食品安全可实现的基础保障，疫苗和检测企业有望率先享受估值溢价。

    投资建议： 重点推荐生物股份（中国版硕腾）、中牧股份（国改不断深化）、普莱柯（研发的领头羊）。

    风险提示：研发和产品商业化不及预期、市场竞争格局加剧、养殖景气下行