凯文教育(002659)深度报告：收购美国艺术院校持续推进 全球化品牌影响力体系构筑

事件简述

    2018 年6 月21 日，凯文教育全资子公司文华学信与美国瑞德大学签订《收购与出售协议》。约定文华学信在美国成立子公司，以该子公司为主体收购并运营威斯敏斯特合唱音乐学院、威斯敏斯特音乐学校和威斯敏斯特继续教育学院， 交易价格4000 万美金，转让内容还包括价值约为1900 万美元的捐赠基金。同时，公司和控股股东八大处控股拟为全资子公司文凯兴申请13 亿银行综合授信提供担保。

    投资建议

    素质教育为核，产业链布局进一步延伸，国际化扩张重要一步，有望增强凯文品牌世界范围影响力。公司拟收购美国瑞德大学下属的三所学院，将业务范围由K-12 国际学校教育延伸至高等教育领域以及海外领域。三所学校专业从事音乐美术专业高等教育，威斯敏斯特学校音乐教育课程历史悠久，并已通过认证教导公立学校K-12 音乐，在音乐艺术领域的教育资源或将进一步提升公司原有海淀凯文学校和朝阳凯文学校的艺术教育水平。有利于打造凸显高端优质的教育品牌形象，扩大整体品牌影响力。作为国际学校，艺术和体育课程为凯文学校的特色课程，旨在培养全方位，素质化的学生。三所音乐学院的收购将进一步增强公司的知名度与品牌效应，帮助学校招生。同时根据国金测算，海淀学校2017 年9 月入学的新生部分已越过盈亏平衡点，公司盈利增长可期。

    高壁垒，高定位，强盈利能力公司，学校渐近盈亏平衡点，18 年之后业绩弹性较大，维持“买入”评级。公司旗下两所国际学校，定位高端，满座率提升空间大，盈利能力强，未来具有较强成长性和确定性，若本次增发顺利推进，凯文跨地域扩张将迈出重要一步，品牌力有望立体式强化，为打造全国性教育集团奠定基础。由于增发仍存不确定性，暂不考虑增发情况，我们预测公司2018-2020 年EPS 为0.010/0.284/0.563 元，19/20 年对应PE 为46x/23x，维持买入评级，考虑到学校资产从建设到盈利需要2-3 年，盈亏平衡点越过之后业绩弹性较大，公司预计2019 年迎来盈利快速增长，根据现金流估值，我们给予公司6-18 月内目标价20 元。

    风险提示

    学校招生或不及预期；学生学籍管理可能存在一定风险；未来学生升学情况尚不确定；学校课程可能依据国家政策要求有所改动；收购整合存在一定不确定性。