滨江集团(002244)深度报告:深耕钱塘繁华 区域龙头典范

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:郑闵钢/任鹤 日期:2018-06-24

  报告摘要:

      坐拥杭州地利,短期业绩与未来潜力俱佳。短期来看,杭州楼市供不应求局面将维持,公司项目分布重仓杭州,中短期业绩弹性充足。长期来看,杭州市场基本面良好,并受到亚运会和杭州湾大湾区提振。公司深耕杭州多年,区域经验丰富,品牌认可度高,最大限度受益杭州未来发展的红利。

      积极补充土地,千亿销售可期。公司近年拿地积极,拿地面积与销售面积的比例由2015 年的1.33 上升至2018 年一季度的2.75。公司提高杠杆空间很大,一季度有息负债的大幅提升反映了公司扩张的强烈意愿。我们预计公司本年仍将维持积极拿地的态势,千亿销售可期。

      立足杭州发力长租,旧改优势助力腾飞。杭州租赁市场广阔,政策支持力度大,可谓租赁企业必争之地。公司力争成为杭州租赁龙头,同时,区域旧改优势有利于公司获取低价租赁用地,助力公司租赁业务的腾飞。

      公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2018-2020 年营业收入分别为200.5 亿元/284.4 亿元/321.5 亿元,归母净利润24.8 亿元/31.5 亿元/32.8亿元,EPS 分别为0.80 元/1.01 元/1.05 元。目前房地产板块平均市盈率为11.7X,可比公司市盈率平均值为11.4X(泰禾集团11.8X、阳光城12.2X金科股份13.0X、蓝光发展13.3X、荣盛发展6.8X),综合考虑我们给予公司11 倍PE。对应2018 年EPS 目标价为8.8 元。同时,公司每股RNAV为7.4 元,相对目前股价折价33%,安全边际大。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

      风险提示:公司销售和竣工面积不达预期;杭州调控政策继续大幅收紧。