上海机电(600835)简报：精密减速器或将受益下游扩产 电梯现金牛是发展新业务的基石

　　精密减速器或将受益下游扩产，电梯现金牛是发展新业务的基石纳博精密中国或将受益于KUKA 等在中国区工业机器人的扩产，预计2018 年中期母公司账面现金约50 亿元，成打造智能制造平台的基石。预计2018-2020 年公司归母净利润15.2、16.65 和18.48 亿元，维持“推荐”评级。

    　　KUKA 中国计划大幅扩产机器人，纳博精密中国或将受益国家统计数据，2018 年1-5 月工业机器人累计产量6 万台（+33.7%），维持2015-2017 年较高增长的趋势。库卡一般工业中国信息，2017 年库卡上海一期工业产能1 万台，2018 年7 月二期投产后产能将达到2.5 万台，同时预计2024 年上海、顺德两个基地产能合计10 万台。上海机电参股公司纳博精密中国是国内唯一一家能够全系列化为ABB、KUKA、安川等供应精密减速的公司，KUKA 中国区产能扩张或将带动纳博精密中国销量大幅增长。

    　　母公司账面现金将达约50 亿，成打造智能制造平台的基石2014-2017 年上海机电取得投资收益收到的现金年均超过10 亿元、2017年13 亿元，同期母公司账面现金年均增加约9 亿元。我们分析，母公司账面现金增加主要是取得上海三菱等子公司的现金分红。2013-2017 年上海三菱ROE 平均为40.85%，我们认为未来上海三菱仍有能力维持ROE 在40%以上，上海机电通过上海三菱等子公司获得现金分红具备持续性的基础。

    　　2018Q1 母公司账面现金41.9 亿元，我们预计2018 年中期将达约50 亿元。

    　　因母公司无经营资产，其账面现金持续增加或将是公司加快推进产业拓展、寻求新的增长点和积极打造智能装备制造平台的基石。

    　　电梯业务是现金牛、且持续，或将推动智能制造阔步向前2018 年上海电气重点发展智慧能源和智能制造等业务，以内生增长和外延投资结合推动上海电气跨越发展。公司是上海电气下属工业装备板块中最重要的资产，也是上海电气向智能制造领域发展的重要平台。过去3 年公司以精密减速器切入智能制造领域的成果超预期，账面现金将达约50 亿元、且电梯业务现金牛属性持续，或将推动公司向智能制造领域阔步向前。

    　　风险提示：房地产开发周期拉长的风险，原材料价格上涨的风险