扬帆新材(300637)：细分行业小而美 扩产支撑高增长

　　本报告导读：

    　　公司是以巯基化合物为核心延伸的光引发剂和医药中间体厂商，在环保趋严态势下作为行业龙短期产品价格上涨推动业绩增长，长期产品拓宽产品线巩固龙头地位。

    　　投资要点：

    　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价35.6 元：我们预计公司2018-2020 年营收5.69/9.23/14.43 亿元，实现归母净利1.09/1.52/2.15 亿元，对应EPS0.89/1.23/1.75 元，参考可比公司给予2018 年40 倍PE 估值，对应18年PEG 为1.02，目标价35.6 元，首次覆盖给予“增持”评级。

    　　国内光引发剂龙头，受益于行业供需格局改善：公司是以巯基化合物为核心延伸的光引发剂以及医药中间体生产商，目前具有2000 吨/年光引发剂以及1500 吨/年巯基化合物生产能力，为国内龙头，其光引发剂907 在全球市占率超过60%。行业受益于环保形势日趋严格，不具备技术、环保优势的中小产能生产持续受到限制，在下游PCB 保持10%的需求增速下供给结构持续改善，公司作为行业龙头受益显著。

    　　巯基化合物下游导入进入收获期，高增长有望持续：巯基化合被广泛应用于医药、农药中间体制造。公司与日本住友精化为全球主要巯基化合物生产厂商，格局较为稳定。公司近年来将大量新产品导入下游医药厂商。

    　　得益于前期项目导入后下游市场的放量，2018Q1 公司业绩实现高增长。

    　　我们预计经过3-5 年的积累，公司有望受益下游产品的放量持续高增长。

    　　2.9 万吨光引发剂以及医药中间体项目支持未来高增长：公司通过在内蒙古建设1.1 万吨光引发剂以及1.8 万吨医药中间体以及衍生物项目将有效扩展产能解决产能瓶颈，拓宽产品线。同时预计公司光引发剂产品线不断拓展将支撑未来三年业绩高增长。

    　　风险提示：环保突发性事件，环保力度不及预期。