川化股份(000155)跟踪报告：拟收购能投锂业50%股权 锂电布局全面启动

事件。公司近日公告，与四川能投集团签署股权收购框架协议，拟以现金或发起设立的锂电产业链整合基金收购能投集团持有的能投锂业50%股权。

    锂电产业局部全面启动。重整上市以来，公司便将动力锂电产业作为未来的重点发展方向，并通过参股华鼎新动力基金、川能新源基金等方式积极切入。此次公司计划收购能投锂业50%股权，标志公司锂电产业布局全面启动。能投锂业持有国理矿业公司62.75%以及国理锂盐公司43.74%股权。国理矿业公司旗下李家沟锂辉石矿探明资源储量为氧化锂51.22 万吨，设计生产规模为105 万吨/年的锂辉石矿，我们预计满产后对应锂精矿产能17-20 万吨/年。

    能投集团锂电资源布局全面。公司大股东能投集团锂电产业布局全面：（1）锂矿：能投集团控股国理矿业公司，拥有李家沟锂辉石矿开采权；（2）锂盐加工：控股鼎盛锂业，一期1 万吨锂盐项目预计2018 年8 月建成；参股国理锂盐公司43.74%股权；（3）正极材料及电池：四川能投集团华鼎国联动力电池产业化基项目总投资100 亿元，预计分四期在2021 年全部建设完成，届时将建成年产100 亿瓦时动力电池和年产5 万吨电池材料的生产基地。川化股份是能投集团旗下唯一上市平台，我们认为未来不排除能投集团进一步将其他锂电产业链优质资产注入上市公司的可能性。

    贸易业务迅速做大，优质风电资源提供稳定现金流。公司于2016 年下半年进入相关产品贸易领域后，全面开放合作，客户拓展顺利， 2017 年贸易业务实现收入61.97 亿元。能投风电项目优质，2016 年风电机组平均利用小时数2767 小时，相对四川和全国平均水平分别高出23.14%和58.84%。2017年能投风电实现收入3.12 亿元。

    盈利预测。不考虑能投锂业的收购，预计公司2018-2020 年归母净利润分别为3.99 亿元、4.32 亿元、4.67 亿元，对应EPS 分别为0.31、0.34、0.37元。预计2018 年能投风电对应归属上市公司利润0.75 亿元，本部贸易资产对应利润3.24 亿元，采用分部估值法，参考可比公司估值，给予风电业务18 年19 倍PE，贸易业务18 年25 倍PE，对应市值95.25 亿元，目标价7.50元。我们认为新能源汽车行业未来发展空间广阔，公司动力锂电领域布局不断深入，将打开公司长期发展空间，维持买入评级。

    风险提示。（1）贸易业务竞争加剧；（2）锂电产业布局进展低于预期。