仙坛股份(002746)深度报告:行业回暖禽肉价格回升明显 平转笼养殖成本有望继续下降

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:丁频/陈雪丽/陈阳 日期:2018-06-19

投资要点:

    一体化经营的产业链优势。仙坛股份主营业务为父母代肉种鸡养殖、雏鸡孵化、饲料生产、商品代肉鸡养殖与屠宰、鸡肉产品加工与销售,目前已经实现了肉鸡产业链的纵向一体化经营,这使得公司能够整合并降低产业链内部的风险。为了进一步完善全产业链布局,仙坛股份制定了提高肉制品深加工产能的纵向延伸产品线计划。

    紧密型合作养殖模式优势凸显。公司以“公司+基地+农场”的合作养殖模式为主,该养殖模式和一体化的产业链模式使公司抗风险能力增强,虽然历年盈利情况仍受周期行情影响上下波动,但在禽链主要上市公司中,仙坛股份是唯一一个历年盈利均为正值的公司,2009-2017 年归母净利润、加权净资产收益率、销售毛利率和销售净利率的变异系数分别为0.71、0.86、0.41 和0.63,远小于其他几家公司,历年盈利情况较为稳定。

    成本低是公司的核心竞争优势。2014-2017 年,公司销售成本从8053 元/吨下降至7166 元/吨,复合增长率为-4%,鸡肉产品销售成本稳中趋降。经计算,公司2012-2017 年销售成本均低于圣农发展。我们认为,公司轻资产模式降低了每吨鸡肉分摊的折旧费用,是导致公司销售成本较低的主要原因。

    销售渠道结构优化和饲养模式转换是两大看点。销售渠道方面,目前食品加工企业和肉类批发市场仍是公司最为重要的销售渠道。我们认为,随着公司不断加大与大中型快餐业和大型超市之间的合作,公司鸡肉产品销售渠道结构将进一步优化,鸡肉产品综合售价和盈利能力有望提升。饲养模式方面,公司商品鸡饲养立体养殖技术改造项目预计于2018 年12 月31 日达到预定可使用状态,经测算每年节约养殖成本约为3442.5 万元。

    公司盈利将充分受益禽链景气行情。我们判断禽链供给侧和需求侧均有所改观,2018 年禽链行情向好,公司盈利预计大幅提升。供给侧方面:2018 年我国引种量受限,大概在70 万套左右,处于近几年引种量的低位。目前全国在产父母代存栏量为1365 万套,同比下降16%左右。需求侧方面:从短期需求来看,从2017 第三季度开始H7N9 流感疫情的影响逐渐减弱,消费量略微回升。从长期需求来看,我国禽肉人均消费占肉类人均消费的比重从13年的19.57%提高到16 年的34.87%,鸡肉逐渐成为肉类消费的重要部分。

    盈利预测和投资建议。我们预计2018-2020 年公司肉鸡屠宰量分别为1.19/1.23/1.28 亿羽,EPS 分别为0.79/0.90/0.74 元,给予2018 年20 倍PE估值,对应目标价为15.8 元,给予公司“增持”评级。

    风险提示。禽流感或食品安全问题导致需求下降;鸡肉价格大幅下降。