幸福蓝海(300528)：双轮驱动 为公司发展注入新活力

收购笛女传媒，电视剧和电影业务双轮驱动，首次覆盖给予买入评级

    公司主业包括电影和电视剧业务，电影业务中以院线发行及放映业务为主，院线综合实力位居全国前十，院线票房近5 年复合增速和银幕增速均显著高于全国平均，单银幕产出业内领先，发展态势良好；电视剧业务方面，公司定位于精品剧生产，已经建立良好品牌，2017 年收购笛女传媒后，生产能力进一步加强，同时随着电视剧生产和发行资源的整合，公司的电视剧业务将得到迅速发展，成为驱动公司业绩的双引擎之一。首次覆盖给予“买入”评级，目标价15.40-16.50 元。

    电影业务：全产业链布局，渠道优先，带动内容

    公司电影业务涵盖电影投资、制作与发行、院线和影城经营全产业链，以院线发行和放映业务为主，贯彻“渠道优先，带动内容”的战略，自下游往上游推进。2017 年公司旗下院线票房规模位居全国前十，银幕建设速度高于全国，影城布局均衡合理。单银幕产出业内领先，显示出较高的运营效率。制片业务处于起步阶段，主投项目《白日焰火》获得金熊奖，显示出较好潜力。

    电视剧业务：定位精品剧，项目储备丰厚

    公司以电视剧生产起家，在业务发展中确定“生产精品”的定位，公司主投电视剧产量总体较少，但大部分均实现上星播出，并取得良好收视率，同时获得多项业内奖项，树立了良好品牌。我们认为随着观众审美品位的迅速提升，以及国家对主旋律作品的引导和支持，公司的精品战略将愈发显示其重要性。同时公司储备了一批优质项目，有望带动未来业绩增长。

    收购笛女传媒，扩大电视剧生产能力，有力增厚业绩

    公司于2017 年12 月收购笛女传媒80%股权，进一步扩充电视剧生产能力。笛女传媒具备较为丰富的电视剧投资、制作经验，擅长投拍主旋律正剧，与幸福蓝海的战略匹配度高。笛女传媒承诺2017 年度、2018 年度、2019年度、2020 年度、2021 年度各期期末累计净利润分别为7,500 万元、16,000万元、25,500 万元、35,500 万元、46,000 万元，将有力增厚公司业绩。

    双轮驱动，注入公司发展新活力，首次覆盖给予买入评级

    我们预计公司2018~2020 年归母净利润分别为2.04/2.35/2.67 亿元，对应EPS 分别为0.55/0.63/0.72 元， 对应2018~2020 年PE 分别为22.23/19.26/16.95x。同行业可比公司2018 年平均估值PE 为27.7x，考虑到公司电影业务发展态势良好，并购笛女传媒后将大幅增厚业绩，双轮驱动将为公司发展注入新的活力，应给予一定估值溢价，我们认为可给予公司2018 年28-30 倍PE 估值水平，对应目标价15.40-16.50 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：电影业务成长性不及预期、笛女传媒不能完成业绩承诺。