兴业股份(603928)首次覆盖：国内铸造造型材料领先企业

　　国内铸造造型材料领先企业。公司主要从事以铸造用粘结剂为主的铸造造型材料的研发、生产、销售和相关技术服务。公司主要产品包括铸造用自硬呋喃树脂、冷芯盒树脂、配套固化剂、铸造涂料和铸造辅助材料等，广泛应用于汽车及内燃机、机床及工具、发电及电力、铸管及管件、工程机械、矿冶及重机、轨道交通、船舶等装备制造业的铸件生产，是下游装备制造业中铸件生产必须的重要基础材料。

    　　行业深度整合，集中度有望进一步提升。公司主要专注于铸造造型材料行业中的细分领域铸造用粘结剂领域。公司生产所需的主要原材料包括生物质化工原料、化肥产品、石化产品，其中用量最大的有糠醇、尿素、苯酚、聚异氰酸酯等。公司原料为市场化采购，主要来源于国内各大化工企业，供应比较稳定。铸造造型材料行业下游为装备制造业，公司主要为装备制造业中铸件生产提供所需的基础材料。我国铸件产量自2000 年起已连续16 年居世界首位，2016 年，我国铸件产量在全球占比达45.22%。

    　　呋喃树脂和冷芯盒树脂占主导。从收入构成来看，2017 年，铸造用树脂粘结剂贡献营业收入9.54 亿元，占比74.33%；磺酸固化剂贡献营业收入0.55 亿元，占比4.32%；铸造涂料贡献营业收入0.60 亿元，占比4.70%。公司主要产品铸造用树脂粘结剂、磺酸固化剂、铸造涂料的产能分别为11.3 万吨、3.8万吨、2.1 万吨。

    　　募投项目投产在即，酚醛树脂成为未来利润增长点。公司募投项目：年产7.5万吨铸造用化工新材料项目已于2018 年1 月8 日验收投产。非募投项目（1）年产铸造用陶瓷过滤器4000 万片、铸造用发热保温冒口800 万只、铸造用砂型材料21000 吨扩建项目已于2017 年下半年验收投产。（2）年产4 万吨特种酚醛树脂扩建项目以全资子公司兴业南通为实施主体，总投资为10032万元，建设期不超过18 个月，预计2018 年年底前投产。

    　　盈利预测与估值区间。我们预计公司18-20 年摊薄后EPS 分别为0.81 元、1.07 元、1.36 元。给予公司2018 年26 倍PE，对应目标价21.06 元，予以“增持”评级。

    　　风险提示。原材料价格波动风险；下游需求增速放缓；环境保护及安全生产风险。

    　　合规提示：经全国中小企业股份转让系统有限责任公司同意，自2015 年12月24 日起，海通证券作为做市商，为圣泉集团提供做市报价服务。