海越股份(600387)动态点评:油品升级异辛烷需求将攀升以及中高油价下PDH盈利提升 公司业绩将较大增长

类别:公司 机构:国海证券股份有限公司 研究员:代鹏举/陈博 日期:2018-06-18

  事件:

      国务院总理李克强6 月13 日主持召开国务院常务会议,部署实施蓝天保卫战三年行动计划,持续改善空气质量。会议提出:明年1 月1 日起全国全面供应符合国六标准的车用汽柴油。

      投资要点:

      国五升级国六,异辛烷需求将大幅增长。6 月13 日国务院常务会议部署实施蓝天保卫战三年行动计划,其中提出2019 年1 月1 日开始全面供应国六汽柴油。国六标准升级国五标准,进一步降低了芳烃、烯烃的含量。由于芳烃、烯烃的辛烷值较高,此类物质含量的下降对汽油辛烷值(汽油抗爆指标)造成的损失需增加抗爆剂来补足,主要有甲基叔丁基醚(MTBE)和异辛烷,但MTBE 为潜在水体污染物,目前美国已禁用MTBE 调和汽油,日本对MTBE 添加比例设置上限,因此异辛烷需求将有较大增长,按照我国2017 年汽油产量1.3 亿吨计算,异辛烷添加量每提高1%,将新增130 万吨异辛烷需求。

      公司集“贸易-物流-仓储-生产-研发-销售-金融”于一体,主要从事能源投资与生产、石油化工品储运与贸易等业务,产业板块完整。

      目前,旗下拥有宁波海越新材料、诸暨越都石油、天津北方石油、海越资产管理等公司。公司业务板块包括以丙烷和碳四为原料生产丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品;汽柴油、液化气的仓储、批发和零售;股权投资和物业租赁;各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务等。公司控股子公司宁波海越(公司持股51%)主要生产和经营丙烯、异辛烷、甲乙酮等产品,宁波海越138 万吨丙烷和混合碳四利用项目一期工程于2015 年度正式投产,拥有年产60 万吨丙烷脱氢制丙烯(PDH)装置、60 万吨异辛烷装置和4 万吨甲乙酮装置,以及配套的码头、储罐、蒸汽和环保装置。北方石油主要从事各类油品和液体化学品的码头装卸、仓储以及贸易业务。在天津港建有年周转量逾千万吨的5 万吨级专业石化码头和85 万立方米的原油、成品油及化工产品库区,北方石油与上、下游企业建立了长期战略合作关系。诸暨越都石油拥有5.2 万吨成品油库,2200 立方的液化气库以及配套的铁路专用线等附属设施和11 座加油站,油气业务与中石油和中石化合作经营。

      公司北方石油并表以及宁波海越PDH 盈利回升,2018Q1 公司业绩大幅提升。公司2018Q1 实现营业收入54.86 亿元,同比增长112.38%,实现归属于上市公司的净利润1.01 亿元,同比增长271.48%;实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为0.82 亿元,同比增长162.59%,每股收益0.22 元。公司营业收入大幅增长主要是收购北方石油并表,利润增长主要来自宁波海越,由于去年检修完毕后,装置负荷较高,PDH 利润良好。另外,公司财务费用1552 万元,较去年同期下降4312 万元,主要是宁波海越因人民币升值产生汇兑收益增加。我们预计在当前中高原油价格下,公司PDH 装置高盈利将持续、异辛烷和成品油销售毛利率略有回升,全年业绩有望保持较高增长。

      盈利预测和投资评级:公司基于中高油价下PDH 盈利持续以及油品升级带来异辛烷需求攀升的判断,预计2018~2020 年营业收入分别为204.47/244.99/284.12 亿元,归属母公司净利润分别为3.49/3.86/4.18 亿元,每股收益分别为0.75/0.83/0.90 元,对应收盘价PE分别为14/12/11 倍,维持买入评级。

      风险提示:国际原油价格及产品价格大幅下跌风险、人民币汇率大幅波动风险、LPG 贸易风险。