美尚生态(300495)：收购互联网公司、布局未来 打造智慧园林、生态文旅

投资要点

    事件：公司拟以现金收购方式向宁波魔力百聚、赣州魔力百聚及君子兰投资收购其合计持有的成都魔力百聚100%的股权，总价5.5 亿元，分为三期支付，第一期1.65 亿元、第二期1.65 亿元、第三期2.2 亿元。

    收购魔力百聚，打造“智慧园林”，加强“生态文旅”产业布局：公司是主营生态修复与重构和园林景观的园林企业。成都魔力百聚是一家移动互联网创新企业，主要提供目标用户大数据和数字营销服务，2017 年营业收入1.85 亿元，净利润0.35 亿元，其主要合作伙伴包括阿里巴巴、谷歌、百度、优酷、爱奇艺等。魔力百聚自主研发的Poseidon 平台利用人工智能和云技术，在大数据采集分析、广告投放上具有一定优势。公司对魔力百聚的收购将形成智慧园林云服务-智慧工程管理-智慧园林营销的闭环，契合公司发展构建智慧管理平台、研发人工智能生态景观产品的方向，能够对公司现有业务例如陈巴尔虎旗草原产业大数据采集、分析平台的建设提供技术支撑。同时借助魔力百聚在互联网营销领域的积累，还能够加强公司的经营过程管控及“生态文旅”项目的营销推广。

    近期受行业下滑情绪影响，但公司现金流与质押风险可控。近期，园林行业龙头东方园林发债失败、铁汉生态可转债暴跌、蒙草生态主体信用评级下调等事件引发市场对园林行业流动性和未来偿债能力的关注与担忧，这种悲观情绪进而影响了园林板块近期走势。根据公司一季度财报，目前可支配货币资金12.3亿元，我们测算：公司股权质押到期将大约会有7 亿元的资金需求，另外一年内需偿还的债务12.4 亿元，加上收购的第一期支付1.65 亿元，总共的资金需求约为21 亿元，另一方面我们预估公司18 年底回收账款7.1 亿元，可支配资金总计约19.4 亿元。据此测算资金缺口仅有大约1~2 亿元，公司未来规划通过PPP 专项债、短融、非公开发行等多种渠道进行再融资，所以公司现金流状况仍然可控。另外根据计算，目前价位市场持续下跌40%-50%以上才会出现大规模触及平仓线的情况。只要市场不出现快速大幅下挫，质押风险就整体可控。

    生态修复空间广阔，订单饱满助力业绩再提升。生态环境固定资产投资保持持续增长，2017 年同比增长23.9%，我们预计生态建设将会维持高速增长。生态修复作为生态建设的重要组成，一直是公司的优势业务，2017 年生态修复业务收入占公司总收入的42%，同比增长46%。我们认为公司生态修复业务将继续保持高增长。2017 年至今公司公告中标金额累计约73 亿元（包括联合中标），公司在手订单饱满，约为2017 年营业收入的3.2 倍，业绩保持高增长有支撑。

    盈利预测与评级：预计2018~2020 年EPS 分别为0.69 元、0.95 元、1.24 元，考虑市场风险偏好下降，PPP 监管等因素，参考园林行业估值（2018 年平均估值为20 倍），给予公司2018 年22 倍估值，目标价15 元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：宏观经济继续下行风险，收购交易存在不确定性风险，并购项目业绩不达预期风险，现金流改善不及预期风险。