南京证券(601990)深度报告：立足江苏和宁夏 以经纪业务为基础 信用交易业务迅速增长

事件描述：

    2018 年3 月13 日，南京证券IPO 获发审会通过；6 月1 日，南京证券网上网下申购。本次拟发行2.75 亿股，发行完成后总股本27.49 亿股，发行价格3.79 元/股，预计募集资金净额9.37 亿元。

    投资要点：

    业务主要围绕江苏省和宁夏展开，区位优势明显。公司开设的86 家营业部，其中42 家证券营业部位于江苏省内，占比48.84%；在宁夏地区开设15 家营业部及1 家分公司，网点遍布了宁夏地区绝大部分地级市，在宁夏市场有较强的定价能力，区域领先竞争优势明显。

    对传统业务依赖性较强，经纪业务对营业收入贡献率最高。2015 年、2016 年和2017 年，证券经纪业务收入分别为19.10 亿元、7.77 亿元和5.68 亿元，占当期营业收入的比重分别为63.67%、51.81%和41.06%。截至2017 年12 月31 日，公司共有15 家分公司、86 家营业部；证券经纪业务拥有客户数111.25 万户，托管客户资产共1,847.70 亿元。

    信用交易业务增长迅速，成为业绩新的增长点。2015 年、2016 年、2017年，信用交易业务分部营业收入分别为6.70 亿元、4.42 亿元、4.98 亿元，占同期营业收入的比重分别为22.34%、29.47%、35.99%。其中，融资融券业务利息收入分别为7.12 亿元、4.48 亿元和4.15 亿元，占营业收入的比例分别为23.74%、29.87%、29.96%。

    盈利预测与估值：根据行业发展趋势以及公司竞争力水平，我们预计2018 年-2020 年公司营业收入分别为14.47 亿元、15.16 亿元和16.09亿元；净利润分别为 4.75 亿元、4.84 亿元和5.21 亿元，对应EPS 分别为0.17 元/股、0.18 元/股和0.19 元/股。参考可比公司的估值情况，结合公司未来的成长性，给予公司2018 年1.77×PB，对应目标价为6.58元。

    风险提示：1）二级市场大幅波动；2）市场竞争超出预期。