中国医药(600056)简评:商业并购再下一省 全国布局进一步完善

类别:公司 机构:招商证券股份有限公司 研究员:吴斌 日期:2018-06-15

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    中国医药公告,拟以货币形式出资7.497 亿元购买河北金仑医药70%股权。

    评论:

    1、金仑医药是河北省医药流通三强之一

    金仑医药是河北省医药配送企业,在商务部2016 年全国商业百强中,金仑医药销售规模在全国排61 位,在河北省排第3 位(仅次于国药乐仁堂和石药集团中诚药业),医院配送业务位列河北省第2 位。

    目前金仑医药在河北省已经实现三级医院100%覆盖,二级医院超过90%覆盖。

    2017 年金仑医药收入23.5 亿元,同比增长7.4%,净利润7464 万元,同比增长3.7%,净利润率3.2%,高于中国医药的商业板块净利润率。本次交易收购价格,相当于2017 年PE 14 倍。

    金仑医药业绩承诺:2018 年6 月~12 月扣非净利润不低于4667 万元,2019 年不低于9000 万元,2020 年不低于1 亿元,2021 年1 月~5 月不低于4167 万元。

    承诺期满之后,中国医药将以5.1 亿元收购剩余30%股权,对应2020PE 17 倍。

    河北省是2017 年6 月开始试行两票制,11 月正式全面推开。金仑医药12 月份收入1.91 亿元,基本是全年的1/12,从这点来看,金仑医药受“两票制”影响并不大。

    2、“点强网通”战略再下一省,商业并购持续推进通过收购金仑医药,中国医药进入河北省,商业版图再增一省。从去年年底开始,中国医药的商业并购已经明显加快,表明公司“点强网通”战略的优秀执行力。

    之前的几次并购,大多数是“点强”,即在已有业务的省份,继续渠道下沉,深入三四线城市;而这次并购,则是“网通”,强化了公司全国商业网络布局。

    商业并购将化解两票制带来的影响。今年1 季报公司商业业务受“两票制”影响,收入端略有下降,但是,持续的商业并购,将推动商业板块全年继续增长。

    维持盈利预测与评级。我们维持预测2018~2020 年扣非净利润分别同比增长25%/22%/20%,EPS 分别为1.36/1.66/1.98 元,当前股价对应18PE 仅15 倍,估值较低,我们继续看好公司内生改善外延扩张,精细化招商代理业务符合两票制趋势,有望提升估值,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险因素:主要产品增长低于预期风险;海外项目出现较多坏账风险。