神马股份(600810)公司更新报告：巴斯夫己二胺工厂再遭不可抗力 PA66景气度有望继续向上

本报告导读：

    巴斯夫己二胺、AH 盐、PA66 遭遇不可抗力，或引发PA66 产业链景气度进一步上行。

    神马股份作为国内PA66 产业链最齐全产能最大企业受益显著。

    投资要点：

    维持增持评级，维持目标价17.88 元：得益于己二胺以及PA66 持续高景气，我们维持公司2018-2020 年EPS 为1.49/1.89/2.01 元，参考可比公司，给予2018 年12 倍，维持目标价17.88 元，维持“增持”评级。

    事件：巴斯夫己二胺工厂遭不可抗力：巴斯夫6 月8 日公告称其己二胺工厂发生的电气故障严重影响了整个工厂的生产，并导致整个园区包括己二胺、AH 盐、PA66 等装置受到损坏并关停，预计需要数周时间去重启。

    不可抗力或引发己二胺，PA66 新一轮提价：今年以来，海外装置先后出现的不可抗力致使己二胺、PA66 供应极度紧张，己二胺、PA66 价格不断上行。PA66 由2018 年初的26000 元/吨上涨至32350 元/吨，己二胺从27000元/吨上涨至68000 元/吨。己二胺呈现寡头格局，巴斯夫具有己二胺12.5万吨，全球产能占比8%。此次事件或进一步加剧己二胺，PA66 供应紧张格局，助推其价格进一步上行。

    神马股份： PA66 大景气周期最受益标的：寡头们通过己二腈控制PA66产业链，通过己二胺实现高额利润。神马股份是全球少数能够长期稳定拿到己二腈的企业，因己二腈无市场化销售和与英威达历史合作决定其拿到的己二腈价格大方向上与丁二烯价格挂钩。公司PA66 产业链产能最大且布局完善，参股子公司尼龙化工拥有16 万吨的己二胺、25 万吨己二酸、30 万吨PA66 盐，上市公司持有18 万吨的尼龙切片，15 万吨的PA66 工业丝和帘子布。在本轮PA66 大景气周期里受益显著。

    风险提示：原料供应和价格波动风险，需求不及预期的风险。