易尚展示(002751)事件点评：与京东合作协议落地 电商业务有望迎来黄金爆发期

事件：

    2018 年6 月13 日，公司发布公告，与京东签署了《京东-易尚3D电商合作框架协议》，在智能建模、联合工程实验室、虚拟试衣领域三个领域达成合作协议。

    一、智能建模领域达成以下合作协议：（1）公司与京东展开深入合作，易尚提供智能建模设备以及技术方案，京东提供商品品类支持与协助；（2）公司与京东合作对接渲染引擎；（3）共同探索基于自动化智能设备建模及渲染，提升3D 商品展示效果；（4）最终建模方案和标准制定后，京东向商家及合作商推荐易尚的建模设备和解决方案；（5）京东与易尚协商确定定额建模业务，易尚审核确保3D 模型质量。

    二、共建联合工程实验室项目中达成以下合作协议：（1）组建3D电商联合工程实验室，致力于电商商品快速建模、虚拟电商展示等解决方案，共同建立行业标准，优化建模流程，提高建模效率；（2）工程实验室总部设立于易尚公司，分部设立于河北省邢台市3D 电商建模基地，总部进行研发性工作，分部进行实施性工作，条件合适时申请升级为省级和国家级工程实验室；（3）易尚牵头与邢台市政府进行协调，双方申请邢台市政府扶持政策及资金支持，用于工程试验室的研发投入和3D 建模人才培训，京东承诺给予业务优先和订单支持的倾斜；（4）在邢台市3D 建模基地进行联合挂牌，共同培养3D 建模技术人才，提供建模人才的认证考核，将邢台市3D 建模基地建设成为国内首家电子商务3D 技术服务和建模示范基地，进行技术、培训和人才输出；

    三、虚拟试衣项目达成以下合作协议：（1）双方就3D 虚拟试衣项目应用达成战略合作关系，共同探索在京东线上线下的相关应用；（2）京东提供线上、线下各类型适合3D 虚拟试衣应用需求、以及相关端口的实施相关应用测试；（3）京东提供相关的线上线下渠道、资源支持，易尚提供相关硬件设备与技术支持；（4）易尚积极参与京东组织的3D 虚拟试衣应用相关的各项活动，并根据市场需求以及京东反馈对硬件设备以及技术及时更新；

    主要观点：

    1.百亿市场规模，公司电商业务起航成为公司新增长点，有望快速发展！

    根据协议，公司与京东在自动化3D 建模展开深入合作，京东提供商品品类支持与协助，易尚提供智能建模设备及方案，待最终标准确定后，京东将定额向易尚提供商品建模业务，有利于易尚稳定扩大产能，易尚的AR&3D 业务进入实质性开展阶段。根据我们之前易尚第二篇深度报告《AR&3D 电商领军者，业绩爆发黄金期》，AR&3D 电商业务拥有250 亿-400 亿市场规模，公司厚积薄发，电商有望成为公司新增长点！此外，根据协议，公司与京东在邢台3D 建模基地进行3D 建模人才培养，人才瓶颈有望解决，AR&3D 业务有望快速发展。

    2、厚积薄发，易尚成为电商AR&3D 领域中领军者，此次协议强化了公司在三维建模领域中的领导地位和竞争优势。

    公司2010 年开始对三维建模技术及设备进行研发，与叶超华（测试计量技术及仪器泰斗）、赵沁平（工程院院士，北航教授，虚拟现实泰斗）金国藩（工程院院士，清华机械工程院院长，光学泰斗）牛憨笨（工程院院士，深圳大学光电子所长，光电子泰斗）四位院士合作，背靠清华、北航等顶尖学府，公司厚积薄发，三维建模领域全球技术顶尖，是电商AR&3D 领域中的领军者。

    我们认为，此次与京东达成协议有望强化易尚在三维建模领域中的领导地位和竞争优势：（1）公司率先与京东就三维建模标准、渲染平台同步和优化、行业标准制定方面展开合作，使得公司在与同类企业竞争中更具有优势和竞争力。（2）公司与京东发起组建3D 电商联合工程实验室，有利于公司进一步提升设备、技术、算法，提高建模效率，优化流程，巩固和加强公司在商品三维建模领域中的优势。（3）公司与京东共同培养3D 建模技术人才，提供建模人才的认证考核，有利于公司巩固人才、技术、经验优势。

    3、虚拟试衣业务前景广阔，商业变现仍需时日

    根据公告，公司与京东在3D 虚拟试衣线上线下业务达成战略合作关系，京东提供资源、需求、端口和测试，易尚提供硬件设备和技术。虚拟试衣方便客户做出决策，前景广阔市场空间大，但当前技术成熟度不高，用户体验不理想，商业成熟及大规模应用仍需时日。

    结论：

    看好公司文化创意产业发展，特别看好公司电商业务。公司凭借强大技术积累，作为AR&3D 行业领军者，与京东深度合作，电商业务有望迎来业绩爆发黄金期。预计公司2018 年-2020 年营业收入分别为11.59 亿元、18.45 亿元和26.31 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为1.74 亿元、4.30 亿元（包含出售部分写字楼1.5 亿净利润）和6.05 亿元；每股收益分别为1.13 元、2.79 元和3.92 元，对应PE 分别为32.18 倍、13 倍和9.24 倍。考虑到公司的高成长性、稀缺性、未来存在爆发空间，我们给予公司2018 年50 倍估值，目标价56.5 元，给予“强烈推荐”评级。

    风险提示： 文化创意3D 业务不及预期。