好太太(603848)深度报告：借消费升级之势 智能晾晒龙头新起航

投资要点

    好太太是国内第一家主营晾衣架的上市企业，公司业务立足于晾衣架，延伸至智能家居。1）收入端：公司2018 年Q1 实现营业收入2.63 亿元，同比增长32.91%；实现归母净利润0.48 亿元，同比增长53.78%；2）产品端：公司成立“科徕尼”品牌，通过智能锁切入智能家居领域，布局智能晾晒、智能安防、智能交互和智能清洁四大板块；3）产能端：公司在智能晾衣架24.18 万套（2016年）基础上扩建160 万套，增加6.62 倍。同时扩建智能家居140 万套产能用于公司智能家居版块布局。

    行业端：消费升级驱动市场空间扩容。1）晾衣架市场规模预计在2020 年突破230 亿。晾衣架产品符合国人使用习惯，高人口基数奠定晾衣架市场空间基础。2）人均收入提升改变消费结构，智能化已是趋势。消费升级背景下智能晾衣架渗透率不断提高，对标日韩等发达国家智能晾衣机普及率约为40%，国内智能晾衣机渗透率不足10%，市场发展潜力十足。

    公司端：品牌+渠道+研发共筑王者地位。1）品牌营销建立长期优势，受益于公司持续性品牌投入，2016 年公司成为晾衣架行业唯一一家入选中国品牌价值500 强企业，在品牌意识加强的市场环境下优势凸显。2）线上线下齐发力，深度广度同升，2017 年公司共有577 家经销商共1495 家专卖店，预计2018年新开专卖店400 个，智能锁经销商专卖店300-500 个；线上渠道毛利率超过60%，近两年收入CAGR 66%以上。3）研发投入强化产品竞争力，公司是行业内首家布局智能晾衣架企业，拥有215 项专利，手摇式和智能晾衣架分别涉及67 项和108 项专利，研发投入形成产品质量和差异化保障。

    盈利预测和投资建议：我们预估公司2018-20 年实现销售收入15.44、21.45、29.97 亿元，同比增长38.74%、38.97%、39.70%，实现归母净利润2.83、4.18、6.19 亿元，同比增长37.51%、47.79%、48.00%，对应EPS 为0.71、1.04、1.54 元。考虑到好太太开店加速和品类扩张，我们给予好太太2019 年30 倍PE，对应价格31.2 元。

    风险提示：地产景气度下滑风险、原材料价格上涨风险、市场竞争趋于激烈