金能科技(603113)调研报告：低估值高成长 煤焦化企业步入石油化工领域

投资要点

    事件：近期，我们对公司进行了调研。

    公司是国内资源综合利用、经济循环式化工企业。公司通过持续的技术创新改造和提升传统行业，经过多年的实践探索出了一条以循环经济发展煤化工产业的独特发展路径，并成功实现了煤化工与精细化工的科学整合。目前，公司已经形成年产230 万吨焦炭、30 万吨煤焦油深加工、26 万吨炭黑、10 万吨苯加氢、20 万吨甲醇、6 万吨白炭黑、1.5 万吨对甲基苯酚、1 万吨山梨酸及山梨酸钾的生产能力。

    供给侧改革+环保日益严格+下游回暖，焦炭行业盈利能力回升。由于供给侧改革、环保趋严、下游回暖，公司的焦炭、煤焦油深加工产品2017 年出现价格回升、盈利能力增强，煤焦化行业景气反转。2018 年，焦炭行业产量出现下滑，而下游钢铁行业的需求仍维持增长，钢铁企业焦炭库存持续下滑，焦炭产品盈利能力处于历史均值之上，逼近2017 年盈利高点。

    公司布局石化领域，奠定长期发展基础。公司的新材料与氢能源综合利用项目拟选址于青岛市董家口经济区。项目分期建设，一期建设90 万吨/年丙烷脱氢与8×6 万吨/年绿色炭黑循环利用装置、45 万吨/年高性能聚丙烯装置，施工期2年；二期建设90 万吨/年丙烷脱氢联产26 万吨/年丙烯腈及10 万吨/年MMA 装置、45 万吨/年高性能聚丙烯装置，施工期2 年。项目总投资203 亿元，占地约2294 亩，建成后可实现丙烯产能180 万吨/年，聚丙烯产能80 万吨/年，炭黑产能48 万吨/年，丙烯腈产能26 万吨/年，MMA 产能10 万吨/年。公司计划新上的90 万吨/年丙烷脱氢与8×6 万吨/年绿色炭黑循环利用项目，具有绿色低碳、循环智能特点，符合国家鼓励类产业政策，符合《山东省青岛市工业转型升级“十三五”规划》要求，符合董家口经济区新旧动能转换突破发展新材料、智慧海洋、高端装备3 个新兴产业的规划。公司布局石化领域，也奠定长期发展基础。

    盈利预测与投资建议。预计2018-2020 年EPS 分别为1.55 元、1.59 元、2.00元，未来三年归母净利润将保持25.89%的复合增长率。考虑到申万焦炭加工行业指数2018 年估值15.79 倍，给予公司2018 年15 倍估值，对应目标价23.25元，上调投资评级至“买入”。

    风险提示：原材料价格或大幅波动；环保风险；在建项目完工及达产进度或不及预期的风险。