海航控股(600221)公司点评：拟引入淡马锡 整合资源做主业

海航控股披露重组预案，拟引入淡马锡富敦投资

    海航控股披露重组预案，拟向海航集团发行33.6 亿股，对价104.78 亿元向其收购海航技术60.78%股份、HNA Aviation 59.93%股份、天羽飞训100%股权，并向天津创鑫投资购买其持有的西部航空29.72%股权、向海航西南总部购买其持有的西部控股60.00%股权；同时向包括淡马锡富敦投资在内的不超过10 名特定投资者非公开发行股票募集配套资金不超过70.34 亿，投向海航技术天津发动机维修投资项目、海航技术西安附件维修投资项目、重庆天羽航空培训中心项目、陕西长安天羽飞行培训中心项目、天羽飞训海口培训中心购买飞行培训模拟机扩产项目、西部航空重庆江北机场生产基地二期建设项目、西部航空购买4 架飞机等，其中淡马锡富敦锁定期为36 个月，其他投资者锁定期为12 个月。

    大股东更替，控股股东将变为海航集团

    本次交易完成前，大新华航空及其一致行动人合计持有公司25.62%股份，实际控制人为海南省国资委，本次交易完成后，不考虑发行股份募集配套资金，海航集团及其一致行动人将持有公司22.17%股份，超越大新华航空及其一致行动人的21.35%，成为第一大股东，并成为海航控股实际控制人。

    扩大机队强化主业规模，布局飞培维修保障主业发展

    公司主营业务为航空客运，购买西部航空股权后，西部航空将成为公司控股公司，表内机队体量扩大，明显减轻同业竞争，此外，海航技术、HNAAviation 下属的SR Technics Switzerland 主业为航空器维修，天羽飞训主业为飞行培训，三者作为航空上游行业，对主业支持的重要性不言而喻，交易完成后将对公司主营业务产生积极的影响。

    行业供需改善下公司将持续受益

    2018 年行业机队增速放缓，时刻收紧改善供需格局，票价改革打开公商务干线市场提价空间，叠加去年同期低基数，多重利好下我们认为行业旺季票价客座率表现有可能超市场预期，且中长期看，行业供给增长逐步触及瓶颈，需求高速增长下，供需关系有望持续向好，运价上行趋势将起。公司是我国第四大航空集团，在北京、昆明、西安、海口、三亚等众多一二线市场拥有相当体量的时刻资源，有望持续受益于行业整体的运价提升。

    投资建议

    在不考虑本次增发收购的假设基础上，预计公司18-19 年收入增速为14.4%，18.9%，考虑到油价相比前次报告有所上涨，分别下调18、19 年盈利预测7%、21%，预计归母净利分别为34.2 亿，46.1 亿，同比分别增长2.8%、34.8%，EPS 为0.20 元、0.27 元，维持“增持”评级，目标价3.7 元，对应2018-2019 年EPS 的PE 估值为18.5X、13.7X。

    风险提示：宏观经济下滑，油价汇率剧烈波动，安全事故，重组失败风险