常山北明(000158)跟踪分析报告:巨头已至 基业重燃

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:张若海 日期:2018-06-12

投资要点

    公司概览:B 端信息化服务加速转型,传统主业加速调整。公司拥有IT+纺织双主业。全资子公司北明软件是国内软件百强公司,在金融、电信、能源等领域拥有成熟管理解决方案,2017 年拟定投资50 亿IDC 投资项目,在18Q3 项目一期(2000机柜)有望上线运营。公司纺织主业是国内龙头,近10 年已完成近3 万员工的安置,目前所有市区企业的搬迁及员工安置工作已基本完成,预期2018 年产值规模将全面收缩,聚焦资源发展IT 主业。

    B 端信息化服务:坚持专业化发展,联合腾讯加速云化服务战略升级。公司的大型商业客户的云计算需求持续处于快速提升阶段,鉴于公司拥有电力、能源、金融、政府等大量央企与大型优质客户,2017 年公司与腾讯战略合作,2018 年5 月底腾讯明确入股公司方案(2.24%)。未来,腾讯将在智慧城市与类在线矛盾纠纷多元化解平台(ODR)项目和公司全面合作。公司传统信息化业务+智慧城市业务中期CAGR 有望保持20%增速,IDC 业务2019 年有望贡献近0.5 亿增量利润,长期看公司的1.2 万个机柜建设规模对应盈利空间有望突破1.5 亿;同时ODR 项目2019年有望推向全国,基础收费模式+流量入口模式公司确定受益。

    传统主业资源优化:看好经营持续收缩,毛利表现有望企稳。从生产数据看,公司2017 年基本保持了纺织业务非贸易项下业务零增长,同时就正定基地近15 亿的生产设备,继续加速折旧并提升高端纺织产品研发。我们判断,公司中期仅会保留正定基地的纺织产能,对应业务体量年化近15 亿,同时毛利水平有望向家纺靠拢,中期维持一定上行。

    经营展望:看好土地回款陆续到位,优化资源配置。鉴于石家庄市的2020 城市规划,公司在该市中心的三块待售土地处理事宜有望进一步提速。从业务进程看,公司已售两块土地尾款(10-15 亿)2018 年有望结清,而待售土地的最后处理,我们判断公司将会以其长期发展确定性为重要目标,在确定云计算与腾讯合作项目后,在土地回款处理事项会吸取前次经验,可能采用资产置换等方式将公司现金回款不确定性降到最低。将非IT 核心主业负债与存货一并与土地剥离。经我们保守测算,若公司采用资产置换方式,在政府直接获得土地的同时,公司虽然少获得了近50亿现金,但短期负债等基本实现同比例下降,公司现金比率提升200%,同时剥离超5 亿纺织存货,2019 年大概率全面实现资产结构优化。

    风险因素:政府财政补贴不及预期风险;土地出让金补偿执行不及预期风险;新区规划执行不及预期风险。

    盈利预测、估值及投资评级。短期看公司在管理层持续优化的基础下,2018 年有望迎来传统业务的全面调整,中期看在2019 年有望明确IT 服务+云计算业务为核心的发展版图。鉴于公司土地回款不及预期以及不断扩大的财务杠杆,2018 年仍会面临较大的资产减值压力,下调2018-19 年EPS 预测至0.30/0.41 元(原预测0.44/0.49 元),新增2020 年盈利预测0.52 元,对应PE 31/23/18 X。对于公司估值,我们仍建议采用分部估值法,对于公司IDC 业务,考虑到1.2 万机柜与独特的区位优势,我们给予25X 估值,对应市值30 亿;对于公司企业级IT 业务,基于2018 年3.5 亿元的盈利预期,给予25X 估值,目标市值90 亿左右;对于公司的回笼现金,若公司能完成资产置换,则现金净头寸为20 亿左右,且同时公司仍有近600 亩土地储备有望复制IDC 业务(现有业务两倍规模),对这部分资产我们采用净资产+业务估值方式,对应价值65 亿元左右;综合公司总体市值目标为185 亿左右,对应目标价11.19 元,维持“买入”评级。