晨曦航空(300581)：航空惯导发展稳健、发动机电子成长可期

　　投资要点：

    　　立足航空领域，高技术支撑高盈利。公司立足于航空领域，主要产品包括航空惯性导航、 航空发动机电子以及飞控系统等。2017 年公司惯性导航产品实现收入1.06 亿元，营收占比为59%，毛利占比为52%；航空发动机电子产品实现收入0.46 亿元，营收占比为26%，毛利占比为25%。公司业务属于技术密集型产业，有较高的技术壁垒，盈利能力较强，2017 年公司综合销售毛利率达到52%。

    　　惯性导航不可替代，借力航空装备发展东风。惯性导航作为可以不依赖外界信息的自主式导航，在航空导航领域拥有不可替代的地位。

    　　而学科综合性强、精度和可靠性要求高的特点使得航空惯性导航具备较高的技术壁垒，是导航领域高精尖的代表。公司产品主要为捷联惯性导航，相比平台式，具有体积小、可靠性高、性价比高等优点。当前我国国防建设对航空装备需求明确，公司有望充分受益。

    　　布局全权限控制系统，未来前景广阔。航空发动机全权限数字式电子控制系统具有计算能力强、控制精确、可靠性高、易于匹配发动机和与飞控实现一体化等优点，是航空发动机控制装置的发展趋势，也是我国急需发展的关键技术。公司承担的发动机电子控制系统已完成预研阶段的项目验收，未来有望形成型号产品实现批量生产，发展前景广阔。

    　　盈利预测和投资评级：买入评级。公司业务聚焦于航空惯性导航、发动机电子等高端应用领域，借助我国航空装备产业发展东风，公司未来前景广阔。预计2018-2020 年归母净利润分别为0.58 亿元、0.68亿元以及0.77 亿元，对应EPS 分别为0.65 元、0.75 元及0.86 元，对应当前股价PE 分别为48 倍、41 倍及36 倍；给予买入评级。

    　　风险提示：1）惯性导航产品需求不及预期；2）全权限数字式电子控制系统发展不及预期；3）公司盈利不及预期；4）系统性风险。