视听器材行业点评：四川长虹终于要收购零八一了吗?

事件

    2018 年6 月7 日晚间，四川长虹发布公告拟以现金通过非公开协议方式收购控股股东四川长虹电子控股集团有限公司全资子公司四川电子军工集团有限公司所持零八一电子集团有限公司 100%股权，交易价格按评估基准日2017 年 12 月 31 日零八一电子集团有限公司 100%股权对应的评估值17.3 亿元确定。

    2015 年就差点完成的军工资产收购？

    从股权结构看，零八一集团是实际控制人绵阳国资委全资控股的长虹系军工资产，与上市公司四川长虹同属于四川长虹电子控股集团。事实上，在2014年11 月，四川长虹就曾经公告拟以非公开发行股票的方式收购长虹集团旗下零八一集团100%的股权，且控股股东长虹集团以不低于其发行前持股比例 23.20%参与认购，项目作价约22.0 亿元。

    本次收购的八零一集团究竟是什么样的资产？

    1）零八一集团早期是国家三线建设的高炮雷达制造专业化生产基地，现已发展成为我国近程防空的骨干企业之一和军工电子核心能力建设重点单位。

    2）零八一集团拥有完整的军工生产经营资质，持有《保密资格单位证书》、《武器装备科研生产许可证》、《装备承制单位注册证书》、《武器装备质量体系认证证书》。

    3）对比两次预案，零八一集团在两次预案披露期间已经进行了资产剥离，天线、伺服系统、住建等机电配套业务所涉及的3 家子公司，以及物业管理服务业务所涉及的1 家子公司已经从零八一集团资产中剥离。

    国企改革加速落地，业务转型影响几何？

    本次上市公司对零八一集团的收购意味着长虹系的国企改革真正开始加速落地。根据公司公告，2014 年8 月，长虹集团拟定了《四川长虹电子集团有限公司深化改革加快转型升级方案》，并由四川省政府国有资产监督管理委员会于 2014 年 8 月 6 日报请四川省政府常务会议审议。

    事实上，在过去数年中，四川长虹以及长虹系上市公司美菱电器已经在管理层人事上进行了频繁的调整。此外，在资产整合方面，上市公司也频繁进行了资产出售、剥离等。从本次收购的结果来说，零八一军工资产注入后可能对于上市公司业绩大幅改善贡献不明显。

    若收购完成，上市公司将实现业务向军工方向积极转型，但我们认为，出于就业、GDP、税收等其他因素综合考虑，长虹系的电视、白电等传统业务或许并不会在短期内彻底退出市场……

    但总体而言，军工资产的注入对于上市公司估值水平提升或将有所帮助，而可以预期的是，本次收购所释放出的国企改革加速信号可能意味着后续出现持续的资产整合以及对于公司经营效率、激励机制等治理层面的改善，同时提醒关注本行业如海信系等其他具有竞争力的国企。

    风险提示：国企改革进度不及预期；宏观经济波动风险；军工业务转型不及预期；收购事项存在不确定性等。