永兴特钢(002756)调研报告:内生稳增长 外延拓新域*钢铁

类别:公司 机构:民生证券股份有限公司 研究员:杨林/王介超/赵梦秋 日期:2018-06-06

报告摘要

    内生增长不断:产能增长+主业升级

    公司主业为不锈钢棒材线材,产量约为6:4,毛利率分别18%、13%,公司紧跟市场需求调整生产结构以使利润最大化。战略面向高端市场,目前50 个高端品种毛利率超25%,棒材市占率第二,双向不锈钢管坯市占率第一;为实现主业升级、盈利持续增长,仍在加大研发力度,目标再进口替代部分高精尖材料。

    公司短流程炼钢产能30 万吨均为合规产能,25 万吨轧钢项目达世界一流水平,2018 年一季度投产后,前后端产能匹配,富余炼钢产能得到释放,预计2018-2019年产量将达28、30 万吨,定比2017 年增长12%、20%。

    公司以销定产、成本锁定,受原料价格波动小,目前已接到7 月订单,全年满负荷生产,单吨净利超1400 元。公司资金充裕,负债率近五年低于20%。

    不锈钢长材落后产能清理,催化价格上涨

    江苏兴化、泰州地区不锈钢中频炉自5 月24 日起全面关停。据mysteel,戴南不锈钢棒线材产能100-120 万吨,全国占比29%,关停中频炉影响粗钢产能150~200万吨/年。受整体资源供应限制,青山及其他主要钢厂陆续上调出厂价约1000 元;公司亦涨价1000 元,与青山价差仍保持在1000 元左右。

    根据产业结构调整指导目录、中钢协等五协会支持打击“地条钢”等有关规定,后续大概率全国范围内不锈钢中频炉会出清。预计其他供应商短时间内难以满足市场需求,形成确定性供应缺口。

    外延拓展进军高利润率新能源领域,有望与主业齐头并发展

    公司外延进军锂产业链,依托新能源科技公司,在江西宜丰县投资锂电项目,规划年产能3 万吨锂电材料,240 万吨采选矿,含采矿、选矿、锂盐生产等全产业链生产环节。一期项目年产1 万吨碳酸锂,120 万吨采选矿,将于2019 年一季度投产。我们看好新能源汽车行业未来发展空间,公司有望与主业齐头并发展。

    盈利预测与投资建议

    我们预计公司2018-2020 年营收分别50、61 和66 亿元,归母净利润分别5.8亿元、6.93 亿元和8.11 亿元,对应EPS 分别为1.61 元、1.93 元和2.25 元,对应PE分别为13.5X、11.3X 和9.7X。公司目前PE(TTM)20.8、PB2.3 均处于历史底部。首次覆盖,给予“强烈推荐”的评级。

    风险提示 钢材需求大幅下降,原燃料价格大幅波动。