华润双鹤(600062)动态跟踪报告:持续外延并购 获得神经专科药物

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:朱国广/周平 日期:2018-06-06

投资要点

    事件:拟出资8.5亿收购双鹤利民40%股权;拟出资1.4亿收购湘中制药45%股权。

    全资控股双鹤利民,收购湘中制药新增神经专科药物。此次收购是公司围绕专科制剂开展的持续扩张。2017 年双鹤利民的营业收入、净利润、扣非净利润分别为7.2 亿、1.2 亿、1.1 亿,2017 年估值为18 倍,估值处于合理水平。此次收购双鹤利民少数股权完成后将实现全资控股,有利于实现统一布局和注入资源,加强管理提升盈利能力,提高利润水平和股东回报。2017 年湘中制药的营业收入、净利润分别为3.7 亿、1495 万,2017 年对应估值为21 倍,估值合理。

    湘中制药聚焦神经专科药物,重点产品为抗癫痫药品丙戊酸镁和丙戊酸钠,合计占总收入比例超过80%,在神经专科药物市场具有较强的竞争力,产品梯队和营销渠道广泛,有助于提升双鹤在神经专科药物市场的实力。

    大输液行业恢复稳定增长,盈利能力持续提升。从量来看,大输液板块实现触底反弹,未来大输液行业销量将保持个位数增长,与医疗服务需求增速基本持平。从竞争格局来看,龙头企业的产品组合、成本优势、议价能力都更强,市占率将进一步提升,龙头企业销量增速有望超过行业平均增速。从价来看,大输液行业供需结构的边际变化推动产品提价,而且从出厂价和终端价的差距来看仍有持续提价空间。从结构来看,低毛利率的塑瓶和玻瓶向高毛利率的软袋升级,也会推动盈利能力提升。

    医保产品快速放量,一致性评价进入收获期。公司重磅产品新进2017 年医保目录,匹伐他汀作为首仿药,市场竞争力强,2017 年销量增速45%,未来3 年有望保持30%左右的增长;缬沙坦氢氯噻嗪片新进医保,复方降压药市场空间大且增速快。降压0 号、压氏达、二甲双胍缓释片、匹伐他汀等多个品种申请一致性评价,已有4 个重点品种完成BE,2018 年将迎来收获期。

    盈利预测与投资建议。暂不考虑此次收购带来的利润增厚,预计2018-2020 年EPS 分别为1.13 元、1.30 元、1.49 元,对应PE 分别为23 倍、20 倍、17 倍。

    维持“买入”评级,目标价31.64 元。

    风险提示:药品招标或低于预期的风险、新进医保药品放量或低于预期的风险。