东软载波(300183)跟踪分析报告:主业反转在即 芯片自主或引爆物联网业务

类别:创业板 机构:中信证券股份有限公司 研究员:顾海波 日期:2018-06-05

投资要点

    公司主业三大块,电网通信模组类是现金牛业务,MCU 和射频芯片业务是明星业务,智能家居业务连续两年入围苹果公司的供应商体系。公司在宽带载波领域技术实力雄厚,在国家电网第一轮用电信息采集系统改造过程中,累计销售PLC 通信模组超过2 亿只,市场份额约40%。公司于2018年3 月2 日获得G3-PLC CENELEC A 认证证书,后续有望逐步打开海外智能电表载波通信模组市场。MCU 业务源于2015 年现金收购海尔微电子,目前对外销售产品以8 位和32 位通用MCU 芯片、载波通信芯片、微功率无线芯片等为主,年内有望推出蓝牙芯片5.0、安全芯片、表计芯片等新产品。MCU 业务一季度订单饱满增长迅猛,新产品研发投入加大,基本面良好支撑其长期业绩向好。智能家居业务从2016 年试点,到2017 年6 月投入使用的胶州电子信息产业园开始加速,公司已经连续两年入围苹果公司智能家居平台Homekit 的供应商体系。未来,智能家居业务有望培育出家庭智能化的通信平台体系,将在智能物联网时代释放巨大价值。

    电力通信终端进入窄带升级宽带的大周期,全网需要升级宽带通信模组的智能电表总规模可能超过6 亿只,预测市场空间超过300 亿元。国家电网的用电信息采集系统目前正处于从窄带逐步转向宽带的过渡阶段,受益于单价提升,载波通信市场空间预计大幅增长60%以上。根据电网公司公告的最新招标数据,2018 年第一次招标总量约2550 万只(包含集中器和采集器),其中宽带数量约1650 万只。结合2016 年第三批招标及2017 年招标的宽带载波通信产品数量约1300 万只,则待供货的宽带产品总量约3000万只,其中2018 年内供货的约为2400 万只。预测第二次招标规模超过1000万只,则年内宽窄带产品的供货总量有望超过4500 万只。由于提供宽带低速载波通信芯片级解决方案的门槛较高,目前通过国网内部测试的厂商不超过5 家,其中领先的是公司和华为海思,预测公司有望得到30%以上的份额。国网和南网合计在网及备用电表总数接近6 亿只,假设窄带模组单价35 元,宽带模组单价60 元,则市场空间超过300 亿元。

    因国网招标延后1 个月,预测公司2018 年业绩有望从下半年开始爆发,非经常大额费用摊销影响短期业绩,不会改变全年高增趋势。2017 年由于标准意外修订等原因导致互联互通测试阶段延长,造成新产品招标和应用的滞后,2018 年国网对智能电表通信模组的集采改为各省公司分别招标,因此多了省级互联互通测试等环节,造成公司订单跟踪数据的延后。另外,2018 年全年摊销股权激励费用约4800 万元,将对各个季度业绩造成负面影响。随着宽带PLC 模组招标启动,判断后续高增趋势将逐步显现。

    风险因素:省网招标份额低于预期;MCU 业务产能提升不达预期;智能家居业务增速低于预期。

    维持“买入”评级:由于芯片产能受限影响载波通信模组产能,紧张的供需局面有望推高产品单价,上调2018/19/20 年EPS 预测为0.74/1.04/1.37元(2018/19/20 原预测0.69/0.90/1.14 元),维持“买入”评级,上调目标价为24.24 元(原目标价22.8 元),对应2018 年33 倍PE。