华润双鹤(600062)事件点评:加快股权收购 多渠道管线拓展

类别:公司 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:代雯 日期:2018-06-05

事件:双鹤收购利民/湘中制药40%/45%股权

    公司6 月4 日公告两桩股权收购,分别为公开摘牌收购湖南湘中制药45%股权(成交价格为人民币1.44 亿元),和以自有资金8.48 亿元收购双鹤利民40%股权(完成后公司100%持股)。我们看好公司18 年外延拓展的序幕就此拉开,增厚全年业绩(假设4Q18 开始并表,预计18 年利民/湘中分别贡献超1400 万/150 万利润增量,19 年全年并表合计望带来4500 万利润增量),18 年看20%内生增速。我们预测18-20 年EPS 1.18/1.39/1.58元(vs 前次预测EPS 1.15/1.35/1.55 元),给予18 年PE25-28 倍(化药二线龙头18 年平均32 倍PE),目标价29.50-33.04 元,维持买入评级。

    产品线:多渠道引入战略有望提速

    公司望通过收购进一步夯实“1+1+6”布局战略(拥有对关键制药平台利民的绝对话语权+通过湘中探索新的神经用药领域),看好19-20 年每年推出3-4 个产品:1)重磅地佐辛和左乙拉西坦(都已报产),预期今年底或明年初上市;2)4 项一致性评价品种完成BE 试验(氨氯地平已公示受理,缬沙坦及二甲双胍缓释片也已申报),后续储备丰富(如阿哌沙班等计划开展BE)和3)多渠道加快产品获得(收购、合作研发和MAH 持有人制)。

    输液板块:看好2H18 高增长态势延续

    输液板块1Q18 高基数奠定去年增长,看好18 年超2.5 亿元利润贡献(增速超40%):1)1Q18 流感驱动量价齐升,看2Q18~4Q18 维持1Q18 价格水平;2 产品结构持续优化,软袋占比有望提升(18 年末看超60%);及3)BFS 起量望推高公司毛利率(看全年销量冲击5000 万袋)。

    制药板块:收入与毛利稳步齐升

    考虑股权并表,预计制药板块全年业绩增速保持17%以上:1)匹伐他汀看2H18 提速(降价口径拉平+医保促进);2)珂立苏销售与毛利率齐升(加速进口替代+工艺改善),3)新品小儿氨基酸和腹透等持续放量;及4)湘中抗癫痫品种有望借力销售营销整合,改善标的盈利能力(17 年湘中净利率仅4%,核心产品丙戊酸镁缓释片毛利率超90%),推高制药整体毛利率。

    风险提示:核心品种降价,一致性评价及并购落地不达预期。