文化长城(300089):实施首次股份回购彰显信心 “职教培训+教育信息化”并举地处估值洼地

类别:创业板 机构:安信证券股份有限公司 研究员:黄守宏 日期:2018-06-04

公司发布公告称,2018 年5 月31 日首次实施了回购股份。公司以集中竞价交易方式回购公司股份10.3万股,支付的总金额约101万元;本次回购的股份数量占公司目前总股本的比例为0.021%,最高成交价为9.79 元/股,最低成交价为9.76 元/股。5 月18 日公司曾发布公告称拟在二级市场以集中竞价交易方式回购股份,回购股份的价格为不超过人民币12 元/股,拟回购资金总额不低于人民币6,000 万元,不超过人民币1 亿元。

    通过发行股份(52%)+现金支付(48%)方式,深度绑定教育团队与上市公司。①公司以通过发行股份(52%)+现金支付(48%)方式,购买翡翠教育100%股权,翡翠教育原管理团队(鲁志宏、庄严等)共持有上市公司约7%股权,教育团队与上市公司利益深度绑定;②公司成立教育事业部,聘任具有丰富行业经验的翡翠教育创始人鲁志宏为总经理、庄严为投资总监,有利于对各业务板块进行统一管理,提升板块间的协同效应。

    翡翠教育有望量价齐升。①翡翠教育18 年将加速布网点布局,进一步提升学费,同时增设培训品类,预计将实现学生规模和利润的大幅增长;②IT 职教培训赛道空间大增速高,可复制性强,龙头(翡翠教育)有望不断提升市占率:行业无地域区分,以就业为最终目标,可复制性强;以培训体系和师资为核心竞争力,公司具有完备并且反应迅速的培训体系,同时拥有成熟教师培养模式。

    教育信息化市场需求量大,联讯教育具有深厚行业资源,有望完成对赌业绩。①2018 年国家财政性教育信息化投入规模约3000 亿元,保障教育信息化市场需求;②联讯教育2017 年以广东为核心辐射广西、江西、湖南、河北等十多个省份,超额完成承诺业绩,证明了公司业务拓展能力;③2018 年联汛教育将持续优化业务结构,扩张业务范围,有望实现对赌业绩。

    处于估值洼地,股价与增发价格倒挂,管理层已开启回购。①公司以发行股份方式支付翡翠教育52%对价,发行价为14.9 元,与当前股价严重倒挂;②5 月19 日公司已公告,开启集中竞价回购,体现管理层强烈信心。

    投资建议:翡翠教育已经于2018 年4 月开始并表,根据我们对各项业务的经营预测,预计公司2018-2020 年收入分别10.24 亿元/14.41 亿元/16.06 亿元,对应增速分别为89.6%、40.7%、11.5%;归母净利润分别为2.28 亿元/3.54 亿元/4.02 亿元。截止2018 年6 月1 日收盘,公司市值为49.03 亿元人民币,对应2018 年21xPE,行业平均为35xPE,远低于行业平均估值水平。给予6 个月目标价13.77 元,对应2018 年27xPE。

    风险提示:并购整合风险;经营管理风险;毛利率下降风险;政策不达预期风险