上海石化(600688/00338.HK)观点聚焦：获利了结良机显现 下调港股评级至回避

投资建议

    下调上海石化港股评级从“推荐”至“回避”；下调港股目标价16%至港币4.8 元，对应15%的下行空间。主要考虑到公司第二季度盈利可能环比下降，主要化工品毛差缩窄以及股息收益率提升空间有限。我们认为目前是港股强劲反弹后获利了结的良机。维持上海石化A 股“中性”评级和目标价人民币5.74 元。

    理由

    第二季度业绩可能环比下降。公司一套30 万吨/年乙烯装置计划于今年6 月10 日起检修约45 天。根据我们的测算，检修停车可能导致2018 年预测盈利下降约4%。我们判断，检修因素和主要化工品毛差缩窄可能抵消第二季度原油库存的收益，二季度业绩可能较一季度高位下滑。

    来自民营炼化的竞争。来自浙江石化和大连恒力的新增民营炼化产能，无疑仍是公司最大的威胁。我们预计明年一季度开始，民营新炼厂的化工产品有望供向市场。预计今年下半年化工品毛差可能进一步恶化。

    股息收益率提升空间有限。公司2017 年派息率达到53%，对应港股收益率约6.3%。市场预期公司未来可能进一步提高派息。然而我们认为，考虑到公司需要为未来潜在的扩能项目预留充足的资金，派息率提升的空间有限。相比而言，从股息收益率的角度考虑，中国石化可能是一个更好的投资标的。

    A/H 溢价收窄至历史低位。公司A/H 溢价已经从一年前69%下跌至23%。从过往历史观察来看，当溢价大幅收窄后，港股股价表现往往偏弱。

    盈利预测与估值

    考虑到检修因素和主要化工品毛差缩窄，我们分别下调2018/19年盈利预测7%/6%。港股当前股价对应1.6 倍2018 年市净率，下调港股目标价至港币4.8 元，对应1.3 倍（周期中位水平）的2018年市净率以及15%的下行空间，下调评级至“回避”。维持A 股“中性”评级和目标价人民币5.74 元，与当前股价相当，对应2 倍2018年市净率。

    风险

    油价大幅上涨贡献超预期的库存收益；潜在资产注入。