轻纺城(600790)深度报告：现金流充沛的低估价值股 2018迎来续租大年入账丰厚租金 股权投资和地产价值丰厚

公司是全国规模最大的纺织品专业批发市场，2017 年控股股东开发经营集团将两大市场注入上市平台。收购结束后，公司在纺织品交易区市场占地总面积约35 万平米，拥有轻纺城纺织品交易区东升路市场、东市场、联合市场、北市场、北联市场、天汇市场、坯布市场、服装市场、老服装市场等专业市场。建筑、营业面积分别约125.1 万、70 万平方米，拥有铺位20000余间。

    公司主要市场的租赁都采用合同签约制，基本采用6 年一签，续租大年会入账大量现金。上一轮的续租大年是2012-2013 年，两年经营性现金净流入分别达到9.8 亿元、7.9 亿元。2018 年也将是现金流大年——老市场、东市场、北市场、北联市场、服装市场共计7800 多间营业房租赁到期。初步预计2018 年北联市场续租入账现金约14 亿元，北市场续租入账约5 亿元，估计2018 年所有市场续租现金流合计将高达22 亿元。

    公司资产价值丰厚，市值严重低估。公司股权投资公司价值29亿（会稽山12 亿、浙商银行和浦发银行股权合计17 亿），此外2018 年初账面现金6 亿，投资性房地产及土地价值63 亿（按成本价核算），2018 年又将入账22 亿现金。当前市值仅为60亿。如果剔除投资公司的29 亿股权，公司主体市值仅31 亿，2017 年、2018 年的非投资性净利润分别为2.5 亿、3.5 亿（根据2017 年公司的经营目标推算），主业部分对应估值仅10x PE。

    公司现金流大年一般会大比例分红，2012-2014 年分红比例均在50%以上。预计2018 年也将有较为可观的分红收益。从资产价值和经营价值来看，公司均严重低估，首次覆盖给予“强烈推荐”评级！

    风险提示：续租签约比例下降，租金下降，股权投资公司亏损导致公司投资收益大幅降低。