众合科技(000925)深度研究:地铁信号系统龙头 自研系统即将爆发

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:成尚汶/满在朋 日期:2018-06-01

投资要点

    “十三五 ”时期城轨信号系统及AFC需求近千亿,公司信号系统、AFC/ACC业务市场占有率领先,将充分受益行业巨大市场空间。我国主要城市的城镇人口人均城轨密度远低于发达国家都市,城轨建设远未饱和。预计“十三五”期间城轨信号系统和AFC/ACC 需求分别超500 亿元、300 亿元,5 年年均复合增速达20%。而公司信号系统和AFC/ACC 业务的市场占有率居行业前列,将充分受益城轨行业巨大市场空间。

    自研城轨信号系统毛利率有望翻倍,产品放量趋势明显。过去信号系统核心部件依赖进口,成本难以压缩、利润空间有限。公司实现核心技术突破,完全自研的BiTRACON型CBTC 信号系统获双重国际权威认证。自研信号系统毛利率约为以前中外合作产品的2 倍,盈利能力突出。2017 年公司自研信号系统订单达9.59 亿元,占当年新增信号系统订单的36.6%,同比增长464%,放量趋势明显。

    在手订单充足,轨交+节能环保双轮驱动。2017 年公司双主业实现新增订单41.61 亿元,同比增长187%。其中轨道交通新增订单31 亿、智慧照明新增订单5 亿,均创历史新高;水处理业务新增订单5.6 亿,同比增长140%。尤其是轨交信号系统新增订单25.89 亿元,连续两年实现翻倍以上增长,轨交业务即将迎来收入、利润的拐点。公司通过收购海拓环境、苏州科环拓展水处理业务,2017 年海拓环境实现归母净利润4459.10 万元,同比增长13%,顺利完成三年业绩承诺;苏州科环实现归母净利润7199.33 万元,同比增长345%。

    盈利预测与评级:我们预计,公司2018 年~2020 年营业收入分别为26.91 亿元、33.95亿元、42.98 亿元,归属于上市公司股东的净利润分别为1.40 亿元、2.81 亿元、4.92亿元。考虑到“十三五”期间我国轨道交通行业的高速发展以及公司业绩进入反转期,给予“审慎增持”评级。

    风险提示:1)城轨建设不及预期;2)自研信号系统推广不及预期;3)市场竞争加剧。